民生证券-三川智慧-300066-NB~IoT智能表快速放量，围绕主业持续外延布局-200515

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　　一、分析与判断
　　紧紧围绕水做文章，天津项目带来19年NB表快速放量
　　公司是水表行业老牌企业，也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一。整体战略以科学用水、健康饮水为主线，致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年，技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难题。年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额，带来2019年智能水表营收同比+91%，未来有望充分受益智能水表替代浪潮。
　　充分了解水司需求，鹰潭项目起到良好成效
　　公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权，进入下游供水领域。鹰潭市定位为全国物联网标杆城市，于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐，目前已基本实现智能水表全覆盖。据我们草根调研的结果，通过智能水表和智慧水务系统的应用，鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%，年减少漏损水量近400万吨，按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本，起到了良好的示范效应。
　　积极外延并购稳固增长，布局环保打造新增长点
　　由于较好的经营回款，公司财务状况良好，资产负债率仅12%，在手现金充沛，为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金储备。较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权，进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率，未来也有望持续围绕环保产业进行布局，为公司发展提供更多的增长点。
　　二、投资建议
　　2019年公司NB表销量同比增长近400%，我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧围绕着水做文章的发展战略，预计2019~2021年EPS分别为0.24/0.28/0.32，对应当前股价PE 22/19/16x，和可比公司22x的2020年平均预测PE一致，考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价，同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年，维持“推荐”评级。
　　三、风险提示
　　1、智能水表推广不及预期；2、外延增长不及预期；3、应收账款回收风险。