华创证券-债券日报：社融天量企业债券融资，发到哪里去了？-200514

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　　4月社融企业债券融资净新增9015亿，维持在9000亿以上，是历年同期的最高水平，同比多增5066亿，2、3月也分别新增3894亿和9922亿，天量的企业债券融资发到哪里去了？
　　（1）从行业维度来看，投资刺激政策拉动领域发债规模激增，医药相关行业或存在贷款替代。
　　（2）从地区维度来看，经济较为发达的地区，融资需求相对旺盛，1-4月发债规模较大的仍以这些地区为主。
　　（3）从信用债发行类型来看，仍以短融、中票、公司债为主。
　　（4）从期限分布来看，2月份融资期限有显著缩短的趋势，3-4月中等期限的债券发行规模显著增加。
　　（5）从是否城投来看，城投与非城投发行结构并未大幅转变，均显著增加。
　　（6）从发行主体评级来看，各评级占比结构仍然稳定。
　　所以，天量企业债券融资流入了基建等领域、经济发达地区，信用分布和期限分布变化不大，反映宽松政策的效果，且低利率环境下，各类企业融资环境均有所改善，中低等级企业融资环境并未恶化。
　　风险提示：流动性环境超预期收紧风险