中信证券-影视行业重大事项点评：税费减免政策出台，影视行业受政策催化-200515

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　　财政部与国家电影局及税务总局出台政策，对影视行业相关企业的增值税、电影事业发展专项资金、文化事业建设费以及2020年亏损结转期限延长等税费减免政策出台规定。重申影视行业基本面逐步探底，政策利好出台有利于催化行业基本面边际改善的判断。
　　线下影院为疫情影响重灾区，政策出台缓解影院经营压力。新冠肺炎疫情爆发以来，线下影院基本处于“停摆”状态，而租金、人工成本等刚性支出依然存在，导致20Q1影院资产普遍亏损，预计将继续对板块Q2经营带来压力。5月8日国务院明确影院在采取预约和限流情况下开始有序复工。此次政策出台，围绕免征电影放映业务收入的增值税、免征2020年度文化事业建设费、以及暂免征收湖北省2020年度和其他省份2020年1-8月的国家电影事业发展专项资金，主要受益方是线下影院运营方，有利于缓解影院经营压力。
　　免征增值税，粗略估算2020年贡献影院利润增量约为6.23亿元。政策规定免除电影放映服务收入的增值税，实务中由于增值税由影院缴纳，因此预计免除的增值税主要留存在影院方，计入影院当期损益，同时改善其当年经营活动现金流。实务中影院电影放映收入的增值税（一般为6%的比例）可以选择按照销项税与进项税抵扣后金额进行缴纳，如中国电影主要采取这种形式；也可以选择按照简易程序征收，按照3%的比例缴纳，如金逸影视。若以国家电影局估算的2020年全年票房规模约在300亿元左右（假设为综合票房，含税费在内，下同）为基础，则免征增值税将为影院端2020年带来利润增量=300/（1+8.33%）*3%*（1-25%）=6.23亿元。
　　免征电影发展专项资金，粗略估算贡献2020年线下影院利润增量3.77亿元。
　　政策规定免除湖北省2020年度以及湖北以外省份2020年1-8月份的国家电影事业发展专项资金。由于该项资金一般由影院方直接扣缴，故我们认为该项资金主要留存和受益方是线下影院经营企业，计入其当期损益，增厚当期业绩，同时改善其经营净现金流。结合湖北省电影局及艺恩数据，2019年湖北省电影票房（不含服务费）规模约为26.4亿元左右，全国（除湖北外）电影票房为567.6亿元，若假设2020年湖北省占全国电影票房比例与2019年相当，结合全国电影局预计2020年全国合计约300亿元电影票房，则其中湖北省约为13.33亿元，湖北以外省份约为286.67亿元，则预计该项政策对湖北电影院带来利润增量部分=13.33/（1+8.33%）*5%*（1-25%）=0.46亿元；考虑今年票房预计主要在下半年，假设湖北以外省份的票房处于减免期间的比例约为1/3，则预计该项政策对湖北以外省份电影院2020年的净利润增量=286.67/(1+8.33%)*1/3*5%*(1-25%)=3.31亿元。事实上，考虑正常年份本身就存在部分电影专项资金的减免，所以实际上对线下影院利润增量规模应低于此水平。以万达电影为例，2019年万达电影缴纳电影专项基金3.92亿元（计入税金及附加明细），占其票房放映收入91.22亿元的4.3%；同时2019年万达电影电影专项资金返还金额达1.52亿元（计入其他收益明细）。
　　免征文化事业建设费及影视行业企业亏损结转期由5年延长到8年。文化事业建设费的费率为3%，对于线下影院而言主要涉及其广告服务收入。以万达电影为例，2019年万达电影缴纳文化事业建设费约3164万元，实际占其2019年广告服务收入19.5亿元的1.62%。由于广告收入占线下影院收入的比例并不算高，因此免除文化事业建设费的规模相较前面提到的增值税和电影专项资金而言影响相对较小。此外，对于电影制作、发行和反映的企业，其在2020年度的亏损，最长结转年限由5年延长到8年，带来未来年度相关所得税额的抵减。
　　风险因素：商誉减值风险，疫情影响超预期的风险，政策监管趋严的风险。
　　投资策略。受新冠肺炎疫情影响，Q1影院资产普遍亏损，且随着4、5月影院继续基本停摆，预计Q2经营依然不乐观，市场对此已有预期，国家电影局预计2020年票房损失在300亿元以上。随着疫情得到有效控制，影院近期开始逐步进入预约、限流的复工期，叠加政策层面不断出台呵护政策，预计有望逐步带来线下娱乐消费的催化，关注影院端资产经营逐步修复，加快整合产业链，同时带动产业链上游的复苏，关注中国电影、横店影视、万达电影、光线传媒、华策影视、猫眼娱乐。