华创证券-先导智能-300450-深度研究报告：聚焦锂电主业，迎接新一轮成长-200515

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　　公司是我国领先的锂电设备供应商
　　公司创立于2002年，最初从事薄膜电容器设备的研发和生产，之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上，借助新能源汽车发展的行业机遇，成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线，持续高研发投入，和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年，公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元，近七年复合增长率达62.88%，归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元，近七年复合增长率达到50.90%。
　　步入新台阶：从国内龙头迈向全球拓展
　　2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH，过去五年电池产能年复合增速超过110%，我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系，2014年CATL成为了公司的第一大客户，2018年公司中标CATL 9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启，公司有望持续受益。
　　2019年1月公司与Northvolt签订战略合作框架协议，双方就锂电池生产设备业务建立合作关系，并计划在未来进行业务合作，合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备，不排除整线设备或解决方案。2020年，欧洲新能源汽车发展有望进入加速期，与Northvolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度，迈向全球市场。
　　开启新一轮募投项目：持续巩固优势地位
　　2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过25亿元，用于1）高端智能装备华南总部制造基地；2）自动化设备生产基地能级提升项目；3）工业互联网协同制造体系建设项目；4）锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目，四个项目的建设，以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元，并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　考虑到公司出售事业部后收入结构变化，我们维持对公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元，同时考虑公司增发后的股本变化，备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元，对应PE 32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位，受益于新能源汽车行业高速发展，长期持续成长，维持公司目标价42.73元，对应2020年PE 35倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓，锂电池行业招标低于预期。