安信证券-伊力特-600197-疫情影响仍延续，期待消费恢复-211028

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■事件：公司披露2021年三季报。

前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润14.64亿元/2.66亿元/2.63亿元，同比增长26.44%/31.63%/29.89%。

单三季度实现营收/归母净利/扣非后归母净利4.34亿元/0.54亿元/0.54亿元，同比变化+19.00%/-3.23%/+4.41%。

Q3业绩低于预期，主因疫情管控偏紧。

■疫情影响持续，叠加高档酒销售节奏延后，Q3营收恢复较慢。

21Q3公司酒类收入为4.31亿元，同比增长15.60%，较19年同期下滑23.83%。

21Q3高档酒收入为3.41亿元，同比增长9.17%，较19年同期下滑21.18%，销售恢复不及预期。

一方面，Q3国内疫情反弹，疆内疫情防控执行严格，跨区检查严格，乌市核酸检查已成常规，团餐、宴席持续受限，旅游业受损也对当地消费产生负面影响。

另一方面，公司销售安排调整导致高档酒发货延迟，1）伊力王Q2回归以来，公司着手处理去库、招标、打款事宜，自8月起才正式重启发货；2）小老窖筹备模式调整，但考虑自身销售能力，计划暂时搁置，相应对发货进度有所耽误。

21Q3公司疆内、疆外市场收入分别为3.31、1.00亿元，由于省外大商浙江商源更换销售主体为疆内公司，Q3疆外收入口径收窄，主要体现为公司品牌运营中心及电商公司销售，预计口径还原后疆外维持平稳增长。

■高档酒销售延后致Q3毛利率同比下滑，预收款有所回落；税金率变化对利润影响较大。

21Q3公司毛利率为43.49%，同比下滑4.24pct，主因高端酒销售缺位，Q3占比同比下滑4.66pct至79.0%，同时公司扩建转固带来的折旧成本自2月起基本完整体现，预计单季成本增加近1千万元。

21Q3公司销售费用率同比降0.56pct至6.03%，管理费用率同比降0.57pct至3.70%，预计全年销售、管理费率基本同比持平。

21Q3公司预收款（合同负债+其他流动负债）余额为0.63亿元，同比增加0.11亿元，环比减少0.67亿元，主要与高档酒销售安排延迟有关。

Q3税金及附加占收入比16.33%，同比增长56.73%，同销售不畅关系较大。

■伊犁疫情或对Q4造成扰动，静待伊力王回归带来积极变化。

短期由于国庆疫情反弹，目前伊犁尚处于封控状态，对公司物流运输、产品包装及销售恢复有一定影响，但考虑高档酒销售回补，预计Q4同比仍有一定增长。

此外，伴随伊力王品牌回归，公司相应进行销售团队打造，并开展伊力王品牌投放，未来或将谋划产品焕新升级，进一步激活增长动能，有望对净利率产生积极贡献。

伴随新疆消费市场逐步恢复，看好公司在疆内份额领先优势下恢复保持稳健增长。

■投资建议：预计公司2021-2022年每股收益为0.88元、1.15元，给予目标价28.70元，对应2022PE25x，给予买入-B评级。

■风险提示：疫情反复可能性可能造成疆内消费恢复进展不及预期；产品提价导致销量增长不及预期；折旧影响利润。