中原证券-大消费行业投资周报：背靠近期业绩，谨慎跟涨-200515

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　　寻找消费板块中的估值底由于疫情原因，与服务及可选消费相关的消费板块今年以来普遍下跌，形成不同程度的跌幅：旅游休闲、酒店、餐饮、白色家电等板块分别下跌23.66%、-2.98%、-9.4%、-4%、-13.63%，相应地板块估值均降至历史低位。其中，餐饮和酒店板块于2015年之后便长期下行，估值也处于历史低位。相比之下，民生消费板块如超市及便利店、肉制品、调味品、休闲食品、速冻食品等板块今年以来录得较大涨幅，分别上涨23.66%、37.51%、22.78%、23.89%和48.48%，甚至白酒和啤酒板块在一季度之后也分别上涨了6.27%和3.75%。随着上涨行情深入，前期涨幅较大的板块所面临的市场风险也正在聚集，而行情处于低位的板块，其回升的机会在增加，故二季度之后市场风格或将会转换。
　　我们从商贸零售、消费者服务、家电、食品饮料等中信一级行业中甄选出基本面优质、发展前景良好的细分板块，并给予长期地跟踪研究，不断发现其投资价值。上述板块包括：超市及便利店、旅游休闲、酒店、餐饮、白色家电、白酒、啤酒、肉制品、调味品、休闲食品、速冻食品。当前，通过观察估值和预判业绩，我们认为估值处于优势地位的板块：超市、酒店、餐饮、白色家电、旅游休闲和白酒。于上述板块，历史视角下的估值底基本呈现。
　　寻找消费板块中的业绩底2019年四季度，各个消费板块的业绩指标都有所恶化，2020年一季度业绩的继而深跌，既是受累于疫情，也是上年四季度基本面走弱的持续。消费板块基本面走弱是对社会消费零售额同比增速逐季下探的反映。但是，有些消费板块在消费属性方面具有坚强的韧性，通过四季度和一季度的业绩探底，下半年业绩回升的概率较大，包括超市及便利店、旅游休闲、酒店、白电、白酒和啤酒板块。
　　结合估值底和业绩底，我们推荐下一阶段重点关注板块：超市、酒店、白色家电、旅游休闲、白酒和啤酒。我们的大消费投资组合中的个股主要来自上述板块。
　　4月份以来，疫情对全球经济的负面影响全面显现，全球市场避险情绪升温，导致资产价格下跌，美元升值。在汇率贬值压力加大的背景下，国内的宽松货币政策，其落地的幅度和频次都受到掣肘。在货币政策的静默中，国内的股债市场下行压力加大。在上述宏观条件下，我们采取保守的选股策略，以谨慎跟涨为主，对于前期跌幅较大的优质股仅作为储备。我们的选股依据如下：1、基本面优质，且去年以来改善较大，甚至部分公司的一季度业绩并未受到冲击；2、在较差的经济环境中具备雄厚的现金，甚至采取了逆市扩张的行动策略；3、连续两个月上涨，上涨行情得以确认。推荐投资组合：
　　风险提示：全球疫情二次反弹。市场风格切换，超跌板块的行情提前来到。