国开证券-4月金融数据点评：社融高增长的同时关注后续结构改善-200513

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　　内容提要：
　　社融新增总量仍好于预期。4月新增社会融资规模3.09万亿，新增金融机构人民币贷款1.7万亿。
　　企业债券融资高增长，直接融资继续发力。社融中4月对实体发放信贷1.62万亿，这一规模比去年同期增加了7467.17亿；表外融资当月微增21亿，新增未贴现银行承兑汇票规模较3月环比出现明显下降；直接融资中4月企业债券融资继续大幅增长9015亿，本轮宽信用中直接融资发力的特点较为显著。
　　企业现金流或出现改善。4月企业短期贷款新增-62亿，同比少减1355亿，中长期贷款新增5547亿，同比多增2724亿。4月企业短期贷款超季节性变化程度较前两个月明显减弱，说明由疫情导致的企业现金流恶化或已出现改善。
　　企业存款和非银存款增加令M2继续上行。4月M2增长1个百分点至11.1%，M1增长0.5个百分点至5.5%。从存款分项看，4月居民存款减少7996亿，同比多减1748亿；企业存款增加1.17万亿，同比多增1.35万亿；财政存款增加529亿，同比少增4818亿；非银存款增加8571亿，同比多增5786亿。
　　社融和M2有望在5月继续保持增长。后续看，结合央行一季度货币政策执行报告中“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”的定调，社融和M2有望在5月继续保持增长，尤其是第三批1万亿新增专项债力争5月底前发行完毕，将使得政府债券融资出现一定跳升。未来在社融增长的同时，应重点关注结构质量是否会出现改善，一是中长期贷款占比情况，二是M2和M1的剪刀差情况，这代表企业对资金的运用方向。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。