国开证券-4月债券托管数据点评：机构由利率债向信用债调仓-200514

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　　内容提要：
　　近日中债登和上清所公布了2020年4月的债券托管情况，4月合计托管量为91.66万亿，较3月净增12578.73亿。其中，中债登托管量为67.32万亿，净增3771.36亿；上清所托管量为24.33万亿，净增8807.37亿。
　　分券种持仓方面。4月记账式国债托管量为15.59万亿，环比净增1116亿；地方政府债托管量为22.81万亿，环比净增2596.35亿；政策金融债托管量为15.93万亿，环比净减568.4亿；同业存单托管量为10.78万亿，环比净增2472.34亿；企业债托管量为2.92万亿，环比净增195.69亿。
　　分机构持仓方面。全国性商业银行继续增持地方债，减持国债和政金债；城商行主要增持信用债和地方债，农商行及农合行增持国债和地方债；非银机构中券商对信用债有所增持，但对利率债的偏好明显下降，广义基金配置力量与3月接近，但同样表现出由利率债向信用债调仓的倾向。
　　我们在上期托管数据点评报告中提示，券商、广义基金等调仓活跃显示市场交易化属性浓厚，而商业银行配置动能实际上在加速消耗，交易化活跃的市场进一步发展下去，可能意味着后续利率波动将有所加大。本期数据中机构对利率债的偏好下降和债市五一节后的暴跌均印证了这一判断。
　　在五一节后债市的暴跌中，应该有相当规模的止盈盘涌出，且由于当前市场对宏观数据改善的边际预期仍然较强，因此5月份利率债中除地方债外可能配置力度仍然不会太高。在5月地方债发行大幅增长的背景下，商业银行配置重点仍然将是地方债，而非银机构可能会延续对信用债的调仓。债市策略上，我们维持此前观点，本次债市的调整仍需要时间明朗，短期谨慎抄底。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。