招商银行-高端装备制造行业2019年及2020年一季度跟踪报告：坐等云起时-200511

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　　■工程机械3月恢复增长，全年增长保持乐观。工程机械中挖掘机占比将近50%，并且在工程机械中具备一定代表性，基建和房地产投资是行业主要驱动因素。因此挖掘机销量和基建房地产投资是我们跟踪工程机械行业景气度的关键指标。2020年一季度受疫情冲击，工程机械需求延后、板块承压，1-2月销售大幅下滑，3月疫情得到有效控制，企业复工趋势向好，延后需求开始释放，形势逆转。往后看，随着逆周期调节政策快速响应，专项债发行强于预期，预计二季度工程机械销售强势反弹，对全年行业景气度保持乐观。
　　■轨道交通装备采购招标进入新高峰。受疫情影响，2020年一季度全国铁路固定资产投资完成额为799.3亿元，同比下滑21%。考虑到往年一季度铁路固定资产投资占全年比重仅在15%左右，且企业复工复产节奏加快，逆周期调节持续发力，一季度下滑对全年影响不大，预计全年投资有望达到8000亿元以上。车辆招标方面，国铁集团2019年动车组、铁路机车、铁路客货车招标力度较2018年出现一定程度回落。展望2020年：动车组方面，复兴号许可证发放、铁路通车里程增加等多重因素作用下，动车组或将迎来新一轮交付高峰，但疫情对动车组海外供应链的影响给动车组交付增加了不确定性；铁路货车与机车方面，“铁路货运增量三年行动”进入收官之年，货运装备迎来新采购高峰。
　　■疫情中断工业机器人行业向好趋势，头部公司展现更强韧性。2020年一季度受疫情影响，制造业投资下滑，企业复产复工受到影响，工业机器人产量数据由正转负，自2019年10月开始的行业向好趋势终止。3月我国工业机器人产量为1.72万台，单月同比增长12.9%，单月同比再度转正或与疫情期间大量堆积的订单在疫情好转下集中交货有关，全年产量需要看二季度下游需求的变化情况。行业头部公司2019年和2020年一季度分别获得归母净利润16亿元和4亿元，同比增长1%和1%。此外，平均毛利率和成本费用利润率水平均实现逆势增长，分别达到39%和20%。头部公司依靠技术、客户护城河以及优秀管理能力在行业下行阶段实现逆势增长，展现更强韧性。