华创证券-【宏观快评】扩内需系列四&4月经济数据点评：夜空中哪些星最亮？-200515

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　　事项
　　2020年5月15日，统计局公布4月主要经济数据。4月工业增加值当月同比为3.9%，前值为-1.1%。1-4月固定资产投资累计同比为-10.3%，前值为-16.1%。4月社零当月同比增速为-7.5%，3月同比增速为-15.8%。
　　主要观点
　　4月经济上行的力量来自哪？至少有如下几个。
　　第一，汽车销售同比大幅收窄。汽车销售的同比收窄带动了社零的回升、汽车制造业投资的回升、工业增加值的回升，其重要性不言而喻。从工业增加值回升的幅度看，汽车的贡献是最大的。（4月增加值同比改善了5个百分点，汽车贡献了其中的2.3个百分点，接近一半）。
　　第二，出口的超预期，尤其是机电产品出口的超预期。出口的超预期带动了工业增加值的回升、制造业投资的回升。从工业增加值回升的幅度看，除了汽车之外，出口链条贡献的幅度是最大的。（4月增加值同比改善了5个百分点，电子、电气、通用设备、专用设备四大行业贡献了其中的1.8个百分点）。4月制造业尽管整体偏弱，但电子设备制造业投资增速高达24.8%，表现极为亮眼。
　　第三，基建、地产链条的回升。基建、地产链条的回升主要体现在基建投资、地产投资在回升，带动了上游材料业如黑色、水泥等行业增加值的回升。但必须提示的是，上游材料业除了水泥之外，普遍库存偏高，因而4月尽管基建投资、地产投资回升力度都较大，但上游材料业的增加值回升幅度并不大。仅水泥的产量数据较为亮眼，产量同比从3月的-18.3%回升至4月的3.8%。
　　后续经济继续上行的力量来自哪？目前看，主要是如下两个链条。
　　第一个来自基建。基建还有很大的回升空间。尽管当前基建相关行业如黑色等库存偏高，需要一点时间去库，但随着基建持续走强，对经济带动的效果依然会很明显。对于基建景气的跟踪，我们报告指出，从四个维度，分别是项目申报、项目融资、企业订单、施工状况。参见报告《【华创宏观】基建投资的四个维度的跟踪――扩内需系列三&每周经济观察第15期》。
　　当前基建的情况，大致数据概述如下：1）项目申报，截止至5月5日，基建三大行业审批类项目累计申报金额为12.2万亿，同比增长141%。此前，截至4月10日时，同比增长为112%。2）项目融资，专项债，截至5月8日，专项债已新增发行11522亿，完成提前下达额度（22900亿）的50.3%。主要用于基建。城投债，今年前四个月城投债净融资额为8169亿，去年同期为5031亿。信贷，2020年Q1人民币贷款增加7.1万亿元，其中基础设施行业增加1.5万亿元(占比21.1%)。对比之下2019年上半年新增人民币贷款9万多亿元，基础设施贷款新增仅有1.32万亿元（占比13.7%）。企业资本开支计划，铁路投资大概率超过8000亿，国家电网上修全年资本开支至4600亿。3）项目施工情况：水泥发货率达到近三年最高值。螺纹钢开工率超过2019年全年均值。5月两周螺纹表观消费量同比超过10%。
　　第二个来自那些尚未完全修复的链条。经济内生修复尚未完全结束，部分链条的需求相较正常状态仍有一定距离。自身的需求修复也会带动经济上行。比如地产后周期的相关产品的销售，如家电、家具、装修等。比如线下实体店的消费，如纺织服装、皮革与鞋帽等。比如一些服务业的消费，如餐饮、旅游、电影等。参见报告《【华创宏观】哪些数据基本修复到位了？――每周经济观察第19期》。
　　风险提示：海外经济复工不及预期。