华创证券-航空运输行业2020年4月数据点评：各公司客座率环比均明显提升，持续看好华夏与春秋航空，模式加成助推受损小、恢复快-200515

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　　行业数据：4月客运量下降68.5%，Q1累计下降57.5%。1）4月行业旅客运输量1671.5万人次，同比下降68.5%，日均56万人，环比3月增长14%；1-4月合计客运量9079万人，同比下降57.5%，其中1-3月分别下降5.3%，85%，72%。2）高频数据显示，5与1-14日，日均旅客71万人，环比4月继续提升约三成，同比下降收窄至60%以内，五一小长假后降幅基本维持在54%左右，尤其5月10号、13号两次单日运量达到80万人次，超过小长假的高峰水平。3）国际线受限制后，旅客大幅下降。从航空与机场数据可以看到受政策限制，国际旅客降幅在9成以上，因此我们认为国内航线客运量恢复或已达到去年同期一半的水平。
　　航空公司：客座率环比明显提升，国际线受政策影响大幅下降。1）三大航：4月合计ASK增速同比下降70.3%，环比下降19%，RPK下降76.9%，环比下降9%，客座率64.2%，同比下降18.3个百分点，但环比提升7个百分点，较2月提升14.6个百分点。春秋：ASK下降39.8%，环比降5.4%，RPK下降53.4%，环比提升9.8%。2）客座率绝对值看：春秋升至超过70%，三大航环比均明显提升。春秋（70.7%，同比-20.7%，环比9.8%）>国航（65.4%，同比-15.6%，环比升8.6%）>东航（64.2%，同比-19.4%，环比8.4%）>南航（63.4%，同比-19.6%，环比5.2%）。3）分区域看国内、国际分化明显：各公司国内客座率环比均提升，而国际航线均下降至40%左右，主要系因政策限制导致，客流大幅下降，国际线ASK与RPK降幅平均在96%之上。4）1-4月累计客座率表现：春秋保持领先。春秋（72.1%，-20%）>国航（67.5%，-14%）>东航（67.3%，-16%）>南航（67.2%，-16%）。注：吉祥尚未公告4月数据。
　　全货机航空货运继续成为亮点。1）由于客运航班大量取消，腹舱资源大幅下降，货机需求提升，3月全货机货运量增长28.4%，4月更增长31.1%。2）部分航司采取“客改货”等方式满足需求，东航公告已经有8架A330“客改货”飞机投入运营，我们预计大飞机执飞洲际运输或可带来边际正贡献。
　　投资建议：1）疫情影响后续评估：我们预计6月国内线或恢复到去年同期水平的75%左右，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-52%、-8%、9%。全年客运量下降26%，其中国内下降23%，国际下降45%。2）强调观点：商业模式加成，助力华夏、春秋受损小、恢复快，领先于行业。我们认为华夏为代表的支线（运力采购+相对刚需+不受海外影响）与春秋为代表的低成本航空（低成本基因+危机意识）将成为疫情下模式胜出企业；低油价+高恢复率或将推动华夏与春秋盈利更快恢复。一季度华夏亏损0.96亿，春秋亏损2.3亿，而行业亏损超300亿，财务数据印证商业模式特征。高频数据显示，5月以来华夏、春秋日均航班量已经回到疫情前的9成和接近8成水平。3）航空出行数据预计已构筑底部，积极信号或逐步出现，维持对恢复顺序的判断：华夏>春秋>三大航/吉祥；持续看好华夏航空作为细分市场龙头具备成长性，随着财务数据的不断印证和市场对其模式的认知加深，其估值水平预计仍会得以提升；同时看好春秋航空：当前对应正常年度预计利润水平的16倍PE左右，低于20-22倍估值中枢；三大航与吉祥待积极信号更为明确后，预计可呈现趋势行情。
　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。