华西证券-双林生物-000403-收购派斯菲科，打造千吨级血制品巨头-200516

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　　收购派斯菲科100%股权，打造千吨级血制品巨头。
　　公司公告称拟通过股权+现金收购派斯菲科100%股权，发行价为31.47元/股；向公司第一和第二大股东及派斯菲科实际控制人付绍兰募集配套资金不超过16亿元，发行价为29.86元/股。重组后将成为另一家采浆潜力超过1000吨的血制品巨头。1）采浆量峰值1050+400+150=1600吨：双林拥有13个浆站采浆量超400吨，预计峰值采浆量不低于650吨。派斯菲科已获批10个浆站，采浆量超过300吨，峰值采浆量预计超过400吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站，再增加400吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议，德源将5个浆站设置给双林供浆，预计峰值供应量不低于150吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨，峰值1050吨；派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨；新疆德源供浆150吨；合计峰值采浆量1600吨。2）因子类产品陆续获批，提升盈利能力。双林8因子已申报生产，纤原已完成临床试验，PCC处于临床试验阶段；派斯菲科纤原已获批，PCC即将申报生产，8因子申报临床。未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品，吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。
　　重组备考净利润持续高增长。
　　双林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元，新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。2020-2022年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元，增长121%/31%/43%。
　　投资建议
　　由于尚未披露重组细则和发行数量，暂不调整盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元，增速分别为42%/43%/58%，PE分别为47/33/21倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠导致采浆量低于预期；产品价格波动；并购重组失败。