新时代证券-香飘飘-603711-冲泡即饮双轮驱动，果汁茶望成第二增长曲线-200516

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　　杯装奶茶开创者，切入即饮奶茶板块
　　公司是杯装奶茶开创者（市占率超60%），A股奶茶第一股。公司于2017年4月切入即饮奶茶板块，目前公司产品主要包括冲泡体系和即饮体系两大类，其中冲泡体系包括经典系列、美味系列、双拼系列（2019H2推出），即饮体系包括牛乳茶、兰芳园、果汁茶、轻奶茶等。
　　公司核心竞争力
　　1）品牌端：定位“奶茶专家”，三大品牌定位清晰
　　公司定位奶茶专家，三大品牌定位清晰：冲泡产品围绕“够有料，更享受”品牌定位，兰芳园围绕“港式奶茶始祖”品牌定位，果汁茶继续强化“新派茶饮，新一代的选择”品牌定位。
　　2）产品端：升级冲泡奶茶产品，打造果汁茶等爆款
　　1、目前初步形成冲泡体系、果汁茶、轻奶茶、液体奶茶的产品矩阵。2、2019年8月对冲泡产品进行升级换代并推新品双拼系列，市场反应良好。3、2018年7月推出果汁茶，当年营收超2亿，2019年营收8.68亿，累计营收超10亿，已成10亿级大单品。4、2020年44亿目标分解：冲泡产品32亿，果汁茶10亿，液体奶茶2亿。
　　3）渠道端：线下扩张及下沉并举，线上多路径提升品牌形象
　　1、目前省外扩张采用成都模式，渠道下沉主推安徽模式。2、已成立新零售事业部及兰芳园事业部，使用网红直播、抖音、小红书、QQ音乐等新渠道宣传，提升品牌形象。3、线上营收增至2019年1.25亿，占比提升至3.14%。
　　未来看点
　　1、果汁茶有望成20亿级大单品，毛利率达30%以上。
　　2、新品不断推陈出新，产品矩阵持续完善。
　　3、股权激励促公司发展，疫情短期扰动不改长期趋势。
　　4、可转债落地扩产能，预计2020H2有望实施。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司产品不断推陈出新及果汁茶持续放量，给予2020-2022年EPS分别为0.96/1.23/1.54元，当前股价对应PE分别为30/24/19，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事故；果汁茶增长不及预期；旺季销售不及预期