民生证券-汇顶科技-603160-发布股权激励计划，增强公司长期发展信心-200518

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　　一、事件概述
　　5月15日，公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划：拟向激励对象授予70.47万股，占总股本的0.15%，其中，首次授予59.57万股，首次授予激励对象133人，预留授予10.9万股。首次授予的股票期权行权价格为243.23元/份，首次授予的限制性股票授予价格为121.62元/股。本次股权激励计划分4期解锁，解锁比例分别为22%、24%、26%、28%。
　　二、分析与判断
　　考核指标多元化，股权激励计划将提升公司长期内生增长动力
　　业绩考核指标为：1）以17-19年平均营收（46.25亿元）/平均净利润（13.15亿元）为基数，给20-23年营收/净利润复合增长率A/B打分，0分（A/B＜0%）、60分（0%≤A/B＜5%）、80分（5%≤A/B＜10%）、100分（10%≤A/B＜20%）、120分（A/B≥20%）；2）研发费用占营收比例C打分，0分（C＜8%）、60分（8%≤C＜10%）、80分（10%≤C＜12%）、100分（12%≤C＜15%）、120分（C≥15%）；3）绩效得分X=A*40%+B*40%+C*20%，当X＜80时，解除限售比例为0%，当80≤X＜90时，解除限售比例为60%，当90≤X＜100时，解除限售比例为80%，当X≥100时，解除限售比例为100%。
　　受益屏下光学指纹渗透率提升，超薄屏下方案量产打造新增长点
　　1）屏下光学指纹渗透率持续增长。受益OLED屏渗透率提升，据CINNO，19年全球屏下指纹手机出货量约为2亿台，同比增长614%，预计2024年将达到11.8亿台，CAGR为37%。公司是安卓阵营应用最广的生物识别解决方案龙头厂商，屏下光学指纹技术业界领先，产品和解决方案广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、Google、Amazon、Samsung、Nokia、Dell、HP、LG、ASUS等知名品牌，受益屏下光学指纹渗透率提升。
　　2）19年公司透镜式方案量产，20Q1新一代超薄光学指纹产品提前量产，一季度各大品牌客户旗舰机型陆续顺利量产，近期公司与三星的首个屏下光学指纹合作机型成功上市，今年公司将积极推动超薄屏下光学指纹方案大规模商用。新一代超薄光学指纹针对5G手机开发，相比透镜式方案更薄、指纹识别位置上移、用户体验大幅提升。公司掌握了LCD屏下指纹核心技术并具备规模商用能力，后续将持续受益5G换机周期。
　　物联网、汽车电子等多点布局成长空间进一步打开
　　公司持续推进传感器、计算、传输、安全领域的研发工作，积极布局智能终端、物联网和汽车电子三大领域：电容指纹和触控技术处于业界领先地位，触控产品市占率稳居行业前三，受益触控技术在笔电、平板中渗透率提升以及OLED屏在智能手机中提升趋势；IoT布局传感、无线连接市场，Bluetooth LE产品已量产，前期积累的NB-IoT、ECG产品预计将于今年量产，同时公司也在积极布局ToF产品。
　　三、投资建议
　　预计2020~2022年实现归母净利润26.2亿、32.6亿、39.3亿元，对应PE分别为42、34、28倍。参考2020年5月15日SW半导体行业市盈率（TTM、整体法）为146倍，公司2020年PE估值（42倍）低于行业平均水平，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、智能手机出货量下滑超预期；2、屏下指纹渗透率不及预期；3、大客户合作不及预期；4、汇率波动。