光大证券-策略前瞻之一百二十二：技术摩擦再升级，股市称的是货币-200517

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　　策略前瞻：本周披露的4月经济数据显示经济复苏趋势明显，工业生产恢复较好，但社消恢复略低于预期。海外方面，中美大博弈进一步向技术封锁升级，美国对华为的制裁方式和力度略超预期，但符合我们判断中美大博弈的方向。我们一直强调大博弈是介于简单的美日贸易战和危险的美苏冷战的状态，即便没有新冠肺炎，美国的科技封锁仍将继续。对于A股市场我们认为无需过度悲观，首先短期市场情绪和风险偏好难免受影响，但市场中期涨跌不取决于技术水平，而是企业创造货币化盈利的能力，外部压力越大，内部宽松货币政策对冲的逻辑就越顺畅。可类比的1918大流感时期美股变动与货币增速变化高度相关，美股和日股经验同样表明货币是股市估值良好的锚，技术封锁长期看并不一定成为股市下跌根源。其次，国际合作与技术封锁对技术进步的影响在学术上尚无定论，技术封锁短期难免冲击国际合作，但中长期或有利于提升本国自主创新能力。展望后市，短期市场难免受大博弈扰动，但更多是预期内的风险落地，随着经济复苏信号增加和金融数据超预期，下半年企业盈利有望逐步恢复，通胀制约的逐步缓解也将进一步打开政策宽松的空间，“数据强、政策松”逻辑进一步得到强化。当前A股市值/M2位于2011年以来44.6%分位数，货币的锚仍然比较坚实的，若市场因中美大博弈升级出现大幅下跌，我们认为仍是价值投资者坚定买进的机会。
　　北上资金继续净流入。5月11日-5月15日北上资金净流入40.62亿元（前值+28.57亿元），净流入居前的是家电和医药；南下资金净流入97.39亿港元（前值+18.21亿港元），净流入居前的行业是食品饮料和电子元器件。AH溢价指数上涨0.96个百分点至127.97。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比跌7.25%，报0.64%；美元指数涨0.63%，报100.3774；人民币兑美元涨0.21%，报7.0936；伦敦现货黄金涨1.84%，WTI现货原油涨11.40%，至27.56美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别下跌0.93%、1.86%、1.28%、0.93%、0.04%、0.00%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌1.79%和1.96%。从最新市盈率看，创业板指59.58倍，位于79%历史分位；中证500为31.81倍，处于57%历史分位；上证A股13.39倍，位于50%历史分位；沪深300为12.08倍，位于52%历史分位；上证50为9.22倍，位于33%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是81%、18%、10%、17%、0%。
　　行业比较概览：本周电子、商贸零售和家电涨幅居前，农林牧渔和汽车跌幅较大。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（0%）、煤炭（5%）。从PB看，银行、石油石化、纺织服装（0%）、煤炭、建筑、房地产（1%）、电力及公用事业、汽车（2%）、非银行金融（8%）低于10%分位。近1月机构调研次数最多的是珠江啤酒（15次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。