中信证券-银行业投资观察：银行系资管或加速布局-200517

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　　下周两会召开，即将进入密集的政策窗口期，重点关注对全年经济目标的定调、各类逆周期政策的出台等。大力度宏观政策有望托底经济、夯实银行风险预期。
　　事项：上周五中共中央政治局会议讨论了《政府工作报告》，并对下阶段疫情防控和经济社会工作作出要求；此外证监会主席易会满在全国投资者保护宣传日活动中提到将继续①推进商业银行发起设立基金管理公司，②推动放宽各类中长期资金的入市比例和范围，③推动提高商业银行理财产品权益投资活跃度。
　　政治局会议继续要求加大宏观政策力，对稳就业重视度提升。本次政治局会议除了继续提到积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度外，还重点提及“就业优先政策要全面强化”，4月失业率小幅反弹或反映当前就业形势仍不乐观，未来宏观政策上可能一方面加大公共支出增加就业机会、另一方面则继续支持民生、小微等领域提高就业吸收能力。
　　财政政策仍将是宏观调控的主要发力点。1）政策工具，地方专项债加大发行力度（月初国常会要求再提前下达1万亿额度，并力争5月底发行完毕），特别国债亦可能加快节奏，此外减税降费贴息等仍将是重要手段；2）支持领域，除了新老基建等重点项目外，对居民和失业群体的补助、对服务行业的扶持（如税收优惠等）也可能成为重点方向，以稳定就业。
　　货币仍将宽松保证宏观调控政策的流动性基础。更加灵活适度的货币政策，或意味着下阶段货币政策将表现出更大弹性，且注重与财政等其他宏观政策的协同。我们判断：1）流动性供给仍将保持乐观，这是大力度宏观政策实施的基础；2）降银行成本以降低企业融资利率仍是重要工作，不过存款定价自律机制引导或优先于存款基准利率调整；3）再贷款工具具备发力空间，能契合流动性投放有效性和精准性的要求；4）降准降息等工具在适当的时候仍有操作可能。
　　商业银行或将在资本市场中扮演更重要角色，资金入市或稳妥推进。1）为资本市场引入“活水”，鼓励银行成立基金管理公司以及提高银行理财权益投资活跃度，皆意在发挥银行客户、渠道优势，吸引更多资金参与资本市场。2）银行系基金公司已是资本市场重要参与者，目前银行系基金公司共15家（13家控股、2家参股），基金净值（非货币）合计约1.9万亿、占全市场份额约23%。3）我们判断银行系资金入市将保持稳健的节奏，其一，银行仍需考虑基金公司与理财子公司的差异定位和业务协同，预计中小型银行将加快基金公司牌照申请；其二，理财资金增配权益资产，短期预计仍将以委托投资的形式为主，中长期则有赖于大类资产投研能力的构建。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：下周两会召开，即将进入密集的政策窗口期，重点关注对全年经济目标的定调、各类逆周期政策的出台等。大力度的宏观政策有望托底经济、夯实银行风险预期。投资组合推荐两条主线：1）阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2）贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。