天风证券-有色金属行业：美国再度限制中国半导体产业，重点关注国产半导体原材料产业-200517

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　　1、美国进一步制裁中国半导体产业链，国产原材料行业有望迎来发展。5月15日美国商务部网站宣布通过限制芯片代工厂来加大打击华为的力度，美国商务部称华为“破坏”实体清单，因此限制华为使用美国技术和用美国技术生产的产品。从整体而言，虽然短期整个产业链会受到一定的影响，但从中长期来看，美国政府的限制会加快半导体产业的国产代替作用，我们梳理了有色金属行业与半导体国产代替相关的公司，重点推荐半导体引线框架合金材料国产代替的龙头博威合金以及关注第三代半导体氮化镓的生产商云南锗业。
　　2、疫情对于美国经济存在长期影响，最终可能体现在QE的常态化，继续推荐贵金属。美国4月季调后非农就业人口减少2050万人，失业率飙升至14.7%，打破二战后以来的记录，且5-6月可能持续在两位数水平。就业参与率降至60.2%，前值为62.7%。海外新冠疫情仍然承压，美国经济数据下行可能逐渐显现，疫情对于美国经济存在长期影响，最终可能体现在QE的常态化，持续宽松的货币政策为贵金属的下一轮牛市奠定的基础。重点推荐银泰黄金、山东黄金、紫金矿业。
　　3、重视战略资源中重稀土强弹性。中国仍是全球最主要稀土供给因素，缅甸扰动持续，全球疫情背景下战略资源属性强化，中重稀土弹性更优。目前价格下考虑原料及环保综合成本及贸易摩擦的风险，从政策历史演变来看，主要政策方向可能为：1、“督察”/“战略收储”常态化带来持续性，收储战略品种针对性可能增强。2、轻稀土配额可能继续提升。3、加大高端稀土功能材料应用开发。伴随政策预期对于供给端的支撑，稀土价格有望企稳。长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量关注弹性较强的中重稀土标的广晟有色、五矿稀土等。
　　4、短期供需双受阻，新能源长期趋势不改。近期海外疫情扩散新能源供需端均受到一定程度冲击，供给端刚果金、南非等地钴供应链或受到封闭政策运输的影响，需求端海外部分车厂因疫情影响停工和出口受阻，需求可能滞后。长期看低钴化高镍三元仍有望是趋势，对钴而言消费电子有望率先放量，影响有限。Q3新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库带来钴价格有望持续回升，高镍正极所需氢氧化锂价格有望坚挺。整体供给端来看，锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，部分锂盐价格出现修复，加工的边际利润有望改善。钴方面嘉能可Mutanda的关停和KCC的不及预期或导致全球钴供应未来两年几乎无增长，中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善有望显现，龙头有望充分受益供给结构优化。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。