华创证券-中金公司-3908.HK-2020年一季报点评：投行+投资双轮驱动，带动业绩表现出色-200517

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　　事项：
　　中金公布一季报，实现营收47.71亿元，同比+47.20%；归母净利润12.77亿元，同比+40.50%，归母扣非净利润10.63亿元，同比18.30%。加权平均ROE为2.60%，较去年同期增加0.5个百分点。
　　点评：
　　受益市场交投活跃，经纪业务表现出色。经纪业务手续费净收入10.87亿元（同比39.50%）。20年一季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加47%至8598亿元，带动经纪业务收入大增，公司增速较行业增速高出6.46个百分点，公司整合中投证券效果显现，未来财富管理业务表现值得期待。利息净亏损2.25亿元，同比增加0.43亿元，主要原因是公司应付债券规模上升（同比+12.28%），利息支出增多所致。一季度信用减值损失1.45亿元，（19年信用减值损失为1.60亿元），预计为3月市场波动，资产信用风险加剧所致，后续需关注市场波动对公司信用资产的影响。
　　首发债承金额同比大增，投行业务优势稳固。投资银行业务手续费净收入8.74亿元（同比200.20%）。2020年公司IPO家数8家（去年同期为2家），增发2家（去年同期为4家）；首发金额122.60亿元，同比+1563.86%，增发金额24.16亿元，同比-81.40%。债承方面，一季度公司债和企业债承销家数63家（去年同期为22家），承销金额316.76亿元，同比+115.58%。
　　投资策略稳健，资产浮盈增厚自营收入。公司一季度投资收益10.64亿元（同比-69.65%），公允价值变动收益10.62亿元（同比扭亏为盈），自营业务合计收入21.26亿元（同比+4.03%），表现远胜行业水平（同比-43.21%），公司风控能力优秀，投资策略稳健，对冲得当。资产管理业务手续费净收入1.65亿元（同比+23.52%），公司19年主动管理资管规模大幅度提升，预计对资管收入的提升将逐步显现。
　　投资建议：公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越。公司已经正式向证监会递交在A股IPO的申请，如成功登陆A股，预计资本实力将得到进一步增厚，以优势投行业务联动机构、交易等各业务线，提高协同效应。我们给予中金公司2020/2021/2022年EPS预期为1.13/1.18/1.26元人民币，BPS分别为11.82/12.70/13.73元人民币，当前股价对应PB分别为0.92/0.86/0.79倍，加权平均ROE分别为9.80/9.56/9.48%。我们给予2020年业绩1.3倍PB估值，目标价15.37元人民币，折合17港元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，市场风险偏好下行。