山西证券-策略周报2020年第19期：关注两会风向，战略配置A股-200516

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　　投资要点：
　　国内经济补偿性恢复，生产扩张显著强于需求
　　4月主要经济数据公布，国内经济正在补偿性恢复，但整体仍处于下行阶段。供给端的恢复明显强于需求端。我们看到4月规模以上工业增加值同比从-1.1%提高到3.9%，为年内首次转正，其中汽车的贡献最大（4月增加值同比改善了5个百分点，汽车贡献了其中的2.3个百分点）。
　　需求端恢复进程仍然缓慢。投资方面，中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比下降10.3%，预期降9.7%，前值降16.1%；4月单月-2.2%，较前值-10.9%回升幅度较大。制造业环比改善显著，但由于其顺周期属性，仍处于负增长区间；房地产、基建投资是主要的支撑项，受销售环比改善和复工复产加速影响，4月地产投资单月增速从1.1%回升到7.0%；基建投资增速从-8.0%提高到4.8%，5月高频数据如水泥发货率、螺纹钢的表观消费量、水泥价格等复苏信号强烈，符合我们前期判断，预计后续基建投资领域仍然是财政政策积极发力的主要抓手，有望在两会确定今年的财政赤字率、特别国债规模和新增专项债额度之后加速回暖。消费方面，社会消费品零售总额同比降7.5%，预期降7%，前值降15.8%，疫情过后尚未出现“报复性”反弹，必需消费整体好于可选消费。汽车从-18.1%大幅回升到0%，受益于领域内一系列刺激消费政策。境外疫情对世界经济冲击还在发展演变过程中，从5月起疫情海外扩散对中国出口的影响可能会明显体现，也将对需求端的整体修复产生进一步的压制。
　　总体而言，国内经济在持续修复，但供需两端持续分化，生产端快速扩张而需求端恢复力度偏弱，需要逆周期调节政策在加大基建投资、刺激居民消费、地产因城施策边际放松等方面进一步发挥效力。
　　国内疫情零星散发，欧美重启经济或将加剧海外疫情反复
　　国内疫情总体呈零星散发状态，防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重，外防输入压力在持续加大。欧美多国陆续重启经济，虽然有利于经济的更早修复，但也为海外疫情趋势的发展增加了更大的风险。同时，我们很难单凭封锁措施的解除界定全球经济复苏的起点，新冠疫情带来的连锁反应、对部分行业、企业造成的永久性损害、企业、居民普遍的谨慎情绪都增加了全球经济从低谷中修复的难度，另外亚非拉等新兴国家疫情快速扩散、及其可能对全球疫情、经济、金融市场产生的第三轮冲击也不容忽视。因此，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面恢复进度仍然保持偏谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，权益资产中规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　5.14中央政治局会议强调加大宏观政策实施力度
　　5月14日中央政治局召开会议，我们对其中要点作出提示：其一，会议重视当前国内外风险，强调当前全球疫情和世界经济形势仍然严峻复杂，我国发展面临的挑战前所未有。其二，会议强调的经济工作主要目标不变，仍为统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，扩大内需，维护经济发展和社会稳定大局，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务和全面建成小康社会。其三，会议强调加大宏观政策实施力度：积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面强化，对外开放要继续推进，稳住外贸外资基本盘。
　　市场策略
　　总体而言，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面（我国外需）的恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，中长期看好黄金避险、抗通胀、超主权货币的配置价值，短期通胀预期低迷等因素对金价的扰动实则创造了长期买点。权益资产中短期仍建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　A股、港股资产的估值性价比和收益预期在全球范围内比较而言仍相对占优，在金融全面开放背景下后续仍有望吸引外资逐步回流。另外，国内政策逆周期调节以加大有效投资和扩内需作为两大主攻方向，相关政策将在二季度加速落地并显现效力，对大盘和相关受益行业都有望产生一定的提振效应。我们持续看好中国权益资产的中长期战略配置价值。
　　短期市场料将延续震荡走势，债券收益率上行风险对短期权益市场估值形成一定压力，同时市场缺乏明确主线行情，资金抱团取暖导致个别板块资金拥挤、估值显著偏高，短期存在回调压力。另外，下周召开全国两会，届时将对全年经济目标、宏观政策发力重点方向等给出更明确的定调，相关政策预期将对后期市场运行方向、行业分化、主题演绎产生强烈影响。预计国债和地方债发行将进一步放量，财政发力有望对下半年经济产生更显著的拉动效果。行业配置方面，建议持续跟进大基建（建筑、建材、机械、钢铁）、部分新基建（5G、云计算、大数据中心等）、以及促消费（汽车、小家电、国内旅游）等领域的相对确定性较高的投资机会