天风证券-建筑装饰行业：建议重视疫情冲击下的“大企业优势”-200517

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　　本周披露了部分4月份的经济数据，从数据上看，新开工的大项目显著增加，许多指标（比如基建投资）的降速正在收窄。我们认为：
　　1、仍坚持“建筑板块估值处于较低位置”的判断。
　　2、料建筑行业基本面景气下滑速率显著趋缓，甚至不排除在疫情逆周期政策影响下还可能出现暂时性的景气上升，简言之，基本面方面不太可能低于预期、反而可能超出预期。
　　3、现在经济在恢复中，但靠其自发恢复的速度可能较慢，不排除政府继续加大投资力度、以期带动经济尽快走出衰退。
　　4、在行业竞争结构方面，“泥沙俱下时，大小都难受；行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在的行业竞争态势显著有利于大公司，比如行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头等；尤其在疫情冲击之下，加快了许多领域的产能出清，有望使得订单、信贷、人才资源等加速向大企业集中，随后它们的经营情况有超预期可能。
　　5、以建筑装饰子行业为例。2019年的行业景气下降、2020年疫情冲击下许多小企业逐渐退出行业，大企业有望被迫提升市占率；类似的情况发生在前几年的钢结构行业，在许多小企业的生存空间被挤压、退出行业之后，大型钢结构公司集中度或出现逐步提升态势。
　　6、因此，在建筑行业上市公司（较于非上市公司）存在显著竞争优势的情况下，料它们在建筑行业的广阔市场中大有可为，随后的经营情况有望超出市场预期，从而带来行业估值提升。
　　7、我们看好整个行业的估值提升，只是节奏、幅度可能存在差异。具体来说建议关注年初以来估值提升相对滞后的装饰龙头（如金螳螂、全筑股份、广田集团等）、中字头央企（中国中铁、中国铁建、中国建筑等）、地方国企（上海建工、隧道股份、高新发展等）、设计龙头（苏交科、中设集团、设计总院等）。尤其是装饰行业，下游大型地产商的融资环境、融资成本正在好转，地产商的市占率也在提升，在目前普遍复工率和复工强度达到去年同期水平的情况下，前期的工程量有望通过赶工补上，使得二季度可能恢复到正增长水平。
　　风险提示：固定资产投资超预期下行；逆周期政策落地不及预期