中泰证券-有色金属行业：Vale，2020Q1钴产量受疫情影响有限，全年产量或将下滑-200517

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　　中泰有色组“Cobalt20”系列产品，通过跟踪全球主要钴矿和加工20个公司情况（具体情况见图表4和图表5），自下而上视角透视钴产业链近况，跟踪样本钴矿和钴加工品产量约占全球80%+的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本期更新淡水河谷（Vale）数据（全球产量占比为4%）。
　　淡水河谷（Vale）20年第一季度钴产量受疫情影响有限，同比仅下滑0.5%，环比上涨4.3%。Vale20年第一季度钴产量合计1189吨。具体来看，位于新喀里多尼亚的VNC矿山20年第一季度钴产量627吨，同比增长52.2%，环比增加21.5%。位于加拿大的矿区中，Sudbury矿山第一季度产量上涨至141吨，同比增长9.3%，Thompson矿区钴产量增加至22吨。Voisey’s Bay矿区因地处偏远，为防止新冠病毒疫情影响，自20年3月中旬起进行为期四周的保养维护，后又将维护期延长至不超过三个月；受停工影响，该矿区20年一季度减产160吨，至307吨，同比下滑34.3%。其他矿区共计减产74吨。
　　全年钴产量或将下滑。Vale并没有公布钴的产量指引，但考虑到钴主要为生产镍的副产品，我们可以从公司镍的生产规划来推测钴产量的变化趋势。公司计划于2020年3月-5月关停VNC的精炼厂进行技术改造，为应对疫情的冲击，公司将Voisey’s Bay矿区维护期进一步延长，并精简了矿区工作人员的数量，物流等运输效率也将降低，因此公司将除VNC之外的镍产量指引从200-210kt下调至180-195kt（2019年镍产量为208kt，最新指引较2019年回落6-13%），钴的产量或将同样下滑。
　　财务方面，Vale20年第一季度总营业收入为69.69亿美元，同比减少12.34亿美元，主要原因是黑色金属业务（占总营收超70%）营收下降了16.5%。钴业务方面，20年第一季度总营收3200万美元，环比增长14%，占总营收0.5%。具体来看，Vale20年第一季度钴销售量为1183吨，环比19年第四季度增加242吨；每吨钴售价为2.69万美元，相比19年第四季度2.99万美元下降9.9%，但因销售量大幅增加25.7%，总营业收入仍有所提升。
　　风险提示：新能源汽车产销不及预期的风险、钴产量超预期释放的风险、产业政策波动风险等