东吴证券-环保工程及服务行业周报：社融增速加快环保供应端改善逻辑加强，环卫PPP大单频现龙头份额有望提升-200517

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　　建议关注：玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，中再资环，深圳燃气，国祯环保，海螺创业，上海环境，东珠生态
　　核心观点
　　社融增速加快，环保供应端改善逻辑加强。央行公布4月社融数据，4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，较3月增速提高0.5pct。社融增速加快，环保行业供应端改善逻辑加强。
　　环卫PPP大单频现，关注环卫“大行业、小公司、轻资产”逻辑。深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目公布评审结果，3家社会资本方脱颖而出，依次为中联重科、北控城市资源和玉禾田，均为业界头部企业。此项目是迄今为止规模最大的环卫一体化项目，年化服务金额5.60亿元，服务期限15年，总金额达83.94亿元。建议关注环卫行业，关注1）大行业：内容衍生&市场化，预计2025年市场化空间3748亿，较19年增长134%；2）小公司：标准化&机械化&管理壁垒，龙头份额集中，预计2025年龙头份额扩张5.58倍；3）轻资产：高内生成长能力，行业瓶颈在于管理壁垒和机械化提升空间。
　　玉禾田：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增。1.2025年环卫市场化空间增长134%。需求内生增长&增值服务内涵扩张，预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化进程加速提升，预计2025年市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2.标准化&机械化&管理优势促份额集中：当前行业竞争格局较为分散。标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率提升20%，叠加市场化空间增长134%，预计营收可扩张至5.58倍。3.卓越管理能力助力业绩增长。19年ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct，主要系：a）精细化管理降本增效，19年环卫毛利率24.58%，领先同行均值2.74pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，5年复合增速18.96%，19年2.47万元/人，领先同行9.81%。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究：玉禾田深度报告：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增；维尔利事件点评：19年营收业绩高增，湿垃圾新签订单大增142%；行业点评：固废法修订取得重要进展，推动环卫、垃圾分类、医废治理等多项举措。
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期