东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：白酒最新动销跟踪，食品继续关注个股变化-200517

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　　投资要点
　　推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。
　　本周行情回顾：上周沪深300下跌1.28%，食品饮料行业上涨0.99%，相对沪深300指数超额收益2.27%，在SW行业分类下各行业总排名第3。子板块中，其他酒类涨幅最大，上涨8.93%；葡萄酒跌幅最大，下跌2%。截至2020年5月15日，食品饮料指数市盈率为35.24，环比上涨0.2个单位，高于历史均值3.68个单位；食品饮料的估值溢价率为191.6%，高于历史均值65.9pct。上周个股方面，涨幅排名居前的有安记食品、皇氏集团、广泽股份、盐津铺子、中宠股份等，涨幅排名居后的有龙大肉食、麦趣尔、加加食品、广弘控股、得利斯等。
　　周观点：
　　白酒：最新动销跟踪。1）分地区看。以江苏、安徽两省为例，据反馈江苏市场日常聚饮恢复80-90%，团购/商务渠道恢复60%，但酒店大众餐饮渠道根据各地政府管控情况恢复不一，宴席规模仍有限制，整体来看宴席消费消费复苏仍在途；安徽市场五一节后餐饮恢复状况良好至60%以上，宴席大部分开放，但在桌数人数上有所限制，情况好于江苏。预计伴随全国疫情管控进一步放松，边际复苏延续，密切关注5月下旬至端午节前新一轮打款发货情况，终端动销方面，预计端午节全国主流消费场景将进一步复苏。2）分品牌看。高端酒刚性需求恢复较快，次高端名酒回暖60-70%，大众酒同样恢复较好约60%左右。茅台批价保持提升态势，飞天茅台（整箱）批价2330-2350元。五粮液渠道管控反馈良好，库存稳定在1个月合理水平，批价稳定在900-910元水平，部分地区至920元。根据草根调研反馈，老窖继续按照终端配额动销率管控打款及发货，公司当前经销商库存正常，终端库存较低，约为1月水平，当前1573批价约790-800元水平。次高端方面，汾酒青20/30批价整体稳定，经销商库存处于良性消化状态；洋河预计动销恢复至去年同期一半以上，且终端动销持续恢复，梦系列销售情况显著改善，M6+批价稳定在570-580元；今世缘当前库存合理约30-40天，由于对开/四开商务宴席消费占比超50%，伴随商务需求复苏当前已恢复约60-70%水平，但婚宴等大众宴席仍待省内复苏催化。安徽大众酒龙头古井受益省内餐饮/宴席渠道恢复，预计动销恢复至去年同期50-60%水平，草根调研显示五一期间古5销售较好，节后大客户返单购买率有所提高，预计古8、古16开始放量。总结来看，5月白酒终端动销各场景依次复苏，预计至端午期间动销将延续改善，密切关注酒企端午节前政策及动销。品牌方面，强势品复苏更佳，首推茅台五粮液，次高端汾酒，区域龙头由于基地市场疫情缓解程度不一呈现分化，推荐复苏较好的徽酒龙头古井，苏酒洋河，建议关注口子窖/今世缘。
　　食品：疫情消费习惯转变延续。1）疫情消费习惯转变延续：速冻食品、代餐类休闲食品、自热锅等延续热销。线下休闲食品如洽洽红袋销售5月已回归正常水平，但增速仍高于往年，小黄袋设立坚果小镇推广模式，试点商超黄袋实现翻倍增长；速冻食品安井4月因终端补库存需求以及消费热度不减实现高增；安琪酵母四月线上实现增速176%，环比仅下降6%，居家烘焙热情不减。此外，疫情后各家积极布局线上渠道，4月洽洽/松鼠/良品淘宝系增长80/48/13%。2）恒顺延续经营改善：恒顺自新董事长上任后，管理改善持续推进，草根调研一线营销人员薪酬已提升15%+，公司上下干劲十足，预计成立战区后各地陆续将有有针对性考核政策推出。
　　投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。
　　风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。