中泰证券-万泰生物-603392-业绩略超预期，单季度环比再加速-211027

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公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入35.96亿元，同比增长124.86%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长154.59%；实现扣非净利润11.55亿元，同比增长158.08%。

业绩略超预期，单季度环比再加速。

单三季度公司实现营收16.32亿元，同比增长116.01%、环比增长43.17%；实现归母净利润4.67亿元，同比增长109.39%；实现扣非净利润4.62亿元，同比增长111.59%。

我们预计公司三季度业绩的突出表现主要是由2价HPV疫苗的快速放量和新冠试剂共同驱动。

今年上半年公司2价HPV疫苗新增预灌封注射器产品线获批，7月公司西林瓶包装形式的制剂生产规模放大，目前公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），自获批以来2价HPV疫苗一直保持快速放量态势。

此外，由于三季度全球新冠疫情有所反复，公司IVD板块试剂及活性原料的贡献亦有所增加。

销售费用随营收同比增长，研发投入大幅提升。

2021Q3公司销售费用5.23亿元，同比增长119.28%；销售费用率32.04%，同比提升0.48pp，主要为疫苗推广服务费、冷链运输费以及销售人员薪酬增加所致。

三季度管理费用4587万元，同比增长49.53%；研发费用2.49亿元，同比增长299.23%，研发费用率15.25%，大幅提升7pp，公司研发投入力度不断加大。

截止2021Q3期末公司存货5.39亿元、占资产比重9.83%，较2021H1小幅下降1.74pp。

应收账款及票据19.02亿元、占收入比重52.9%，主要是2价HPV疫苗销售带来。

研发管线有序推进，发布定增预案拟加速产业化进程。

公司9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，目前已完成了第三针临床现场接种工作，同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验，临床进度国内领先；鼻喷新冠疫苗即将在海外多个国家开展临床三期；20价肺炎球菌结合疫苗临床试验获批，在同类PCV20产品中进度较快。

10月公司发布定增预案，拟募集资金不超过35亿元，主要用于9价HPV疫苗二期扩产项目、20价肺炎球菌多糖结合疫苗产业化项目、诊断基地建设项目、以及鼻喷疫苗产业基地建设项目。

其中9价HPV疫苗二期扩产项目建设完成后，公司将拥有6条基于大肠杆菌技术平台的HPV9价类病毒颗粒（VLP）疫苗原液生产线，设计产能可增加至6000万支/年，倍增现有产能。

盈利预测与投资建议：根据三季报，我们对盈利预测略作调整，预计2021-2023年公司营业收入分别为41.45、49.89和59.38亿元，同比增长76.05%、20.36%、19.03%；归母净利润分别为14.80、18.24和22.10亿元（调整前分别为14.33、18.12和21.98亿元），同比增长118.58%、23.24%、21.17%。

作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。

风险提示事件：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。