中信证券-长海股份-300196-2021年三季报点评：业绩超预期，成长性有望逐步兑现-211028

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公司2021年前三季度实现营业收入18.33亿元，同增24.11%，归属净利润4.21亿元，同增114.53%，业绩接近预告上限的同时环比持续向好。

短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，公司产能扩张释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性，维持“买入”评级。

▍三季度业绩略超预期，环比持续提升。

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入18.33亿元，同增24.11%，归属净利润4.21亿元，同增114.53%，扣非归属净利润3.63亿元，同增96.48%，经营活动现金流量净额4.44亿元。

折单三季度收入6.55亿元，同增14.64%，环增5%；归属净利润1.61亿元，同增122.79%，环增5.2%；扣非归属净利润1.37亿元，同增99.67%，环增5.4%，经营活动现金流量净额1.46亿元。

三季度净利润接近业绩预告上限，表现亮眼。

▍玻纤行业高景气持续，带动盈利持续提升。

三季度玻纤行业需求旺盛景气持续，预计公司产线保持满产满销状态。

虽然三季度低端粗纱产品价格有所松动，但考虑到公司具备产业链优势且制品价格逐步传导（短切毡三季度价格仍呈上升趋势），预计三季度公司玻纤板块单价及吨净利仍呈上升趋势。

且公司在三季度内出售部分铑粉，预计贡献约2000万净利润。

根据公司公告，公司未来仍将出售不超过100kg铑粉，盘活资产的同时将持续增厚利润。

新增产能来看，公司10万吨新线已于9月点火，提升产品结构（合股、热塑为主）、降低成本的同时预计将为四季度贡献新增量。

▍预计化工制品业务吨盈利基本稳定，后续技改完成后成本有下降空间。

虽然化工原料价格仍在大幅上涨，但考虑到旺盛的需求，树脂价格保持高位运行，预计公司树脂产品价格传导顺利，单吨利润仍然保持稳定。

未来随着天马线技改完成，产能规模大幅提升的同时带动结构优化，减少产线的转产，成本有望持续下降。

▍现金流大幅改善，负债率较低具备扩表空间。

三季度公司经营活动现金流量净额1.46亿元，同比大幅提升103%；三季度末公司资产负债率25.51%，环比略有提升，但仍处在行业较低水平，后续具备扩表能力。

公司未来布局有较大产能规划，项目建成后，叠加未来天马线冷修技改，预计整体产能规模将超过90万吨，由“三小家”步入“三大家”行列。

同时，产品结构也将进一步完善，风电、热塑类产品占比有望提升。

▍风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

▍投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。

短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，产能扩张释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。

我们维持公司2021-2023年归属净利润预测6.04/8.00/8.08亿元，对应EPS预测为1.48/1.96/1.98元，参考可比公司估值及考虑到公司制品为主盈利稳定性较强，给予2022年15倍PE，对应目标价29元，维持“买入”评级。