中信证券-食品饮料行业周观点：持续推荐白酒、乳制品、啤酒-200517

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　　结合基本面及估值，给予投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头，重点推荐白酒，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒，推荐伊利股份/华润啤酒/青岛啤酒。2.持续推荐优质食品龙头公司安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。
　　白酒：逐步回归正常运作，龙头复苏趋势最强。持续看多白酒：①疫情逐步明朗，前期压制白酒板块估值的负面担忧基本解除；②本轮白酒行业结构性景气繁荣趋势料不会因疫情而改变；③预计疫情过后，龙头公司定价权更强，增长确定性更高，估值支撑更强。跟踪显示，五一以来各地白酒消费场景恢复良好，动销继续按预期向上复苏。基于此，名酒公司积极主动，逐步加大品牌宣传，营销活动频繁；酒企渠道打款、发货逐步恢复，5月老窖开始执行正常配额，其他次高端亦逐步要求经销商打款、执行5/6月计划，行业逐步回归正常运作。龙头依然引领复苏：①贵州茅台：批价回升至2360元，彰显疫情后超强需求复苏、渠道&社会资金等信心。2020年是公司基础建设年，判断公司将在商超/自营等渠道加大投放，在改善供给结构的同时，望有效控制批价非理性上涨，为提价打下基础。②五粮液：4月以来动销复苏良好，已经恢复到正常水平的7成，5月进一步复苏，整体趋势向好。本周普五批价稳定在920-930元，表现稳健，疫情以来公司动作积极、积极抓补偿性消费，判断全年完成业绩目标确定性强。
　　乳制品：多维度验证行业复苏趋势向好，底部确认、静待盈利拐点。近期我们调研乳制品全产业链，充分验证4月以来行业复苏强劲，超市场预期：①上游，基于旺盛的下游需求，4月现代牧业奶价已经回升（原预期6月回升），同比略有增长；②中游，伊利&蒙牛反馈，4月终端动销复苏超预期，渠道端清理库存已近尾声；③下游，草根调研显示，目前伊利&蒙牛促销回归至较为正常水平。综上，我们判断乳制品行业已基本摆脱疫情影响，随着学校等特通渠道陆续开放后，龙头将进入正常增长节奏。当下底部向上趋势确立，静待盈利反转。
　　调味品：调整优化拐点向上，未来目标加速高增长。1.恒顺醋业，新董事长上任以来积极从品牌/产品/营销/考核监督体系调整优化，2020年公司将围绕四大战区/八大标杆城市积极拓展渠道，同时推动产能扩张&信息化系统建设，未来有望加速攫取行业份额，三年目标再造一个恒顺。2.天味食品：公司公布员工激励草案，2020/2021年收入挑战50%/50%增速，上市后公司从人才引进&激励改善、品牌力提升、产品创新研发、渠道精细化管理方面多维度发力，在复合调味品行业景气增长的背景下，公司有望借助内部优化调整实现加速增长。
　　啤酒：短期疫情影响环比改善，长期高端化趋势延续。根据调研，4月行业销售环比改善，重啤销售同比实现正增长，主要受益于①随着疫情逐步可控、终端信心逐步恢复，补货需求提升；②啤酒旺季到来公司主动增加铺货。同时行业高端化趋势延续、龙头公司发展信心十足。1.华润啤酒，公司CEO增持公司股份15万股，彰显对公司未来发展信心，同时近期公司持续推出了喜力星银、新包装脸谱等中高端新品。2.重庆啤酒，嘉士伯资产注入方案推进，完成后公司品牌矩阵/产品优势/全国化拓展等能力将全面优化提升，助力高端化战略落地。
　　其他食品：1.洽洽食品，短期看坚果销售环比改善、端午团购进展顺利，瓜子延续较好表现；中长期公司有望推动坚果产品矩阵拓展、瓜子产品创新&渠道下沉、电商渠道发展，目标2023年销售突破百亿。2.绝味食品；目前社区店基本恢复、大型综合体次之、交通枢纽&学校相对滞后，疫情导致优质点位空出，公司携手经销商提前抢占渠道资源，预计全年开店数高于去年。汤臣倍健：受制于药房客户恢复较弱，公司线下复苏进度较慢，但新品铺货稳步推进&线上加速增长将一定程度对冲部分线下损失，后续持续跟踪新品动销，以及线下复苏情况。
　　风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。