信达证券-非银行金融行业周报：保险继续反弹，券商左侧埋伏-200517

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　　打开发展空间。我们对2020年券商行业加杠杆+投行大年+政策改革趋动带动ROE提升，观点未变，从与机构投资者交流情况来看，在一季度明显低配的情况下，逐渐加大配置。保险估值处于低位，充分反映了利率下行和保费增速下滑的预期，三季度前对保费相对乐观，经济企稳预期后会带来利率变化，仍然看好估值修复。建议关注：国寿、新华、东财、中信。
　　市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2868.46点，-0.93%；深证指数报10964.89点，-0.33%；沪深300指数报3912.82，-1.82%；中证综合债（净价）指数报101.13，-37bp；创业板报2124.31，-0.04%。沪深两市A股日均成交额6941.7亿元，环比+0.32%，两融余额10798.16亿元，较上周升+1.45%。个股方面，券商：越秀金控+6.10%，红塔证券+1.17%，招商证券-4.68%；保险：中国人寿-3.79%,中国人保-3.40%，中国平安-1.01%，；多元金融：仁东控股+5.92%，香溢金融+3.99%，绿庭投资-5.08%。
　　证券业观点：4月全球疫情蔓延形势逐渐缓和，外围市场对A股风险偏好的影响减弱，随着我国经济回暖，投资者信心修复，市场回暖利好券商经纪、自营业务等业务。4月券商业绩大幅增长，41家券商公布2020年4月财务数据，合计实现营收341.76亿元，同比+80%，环比+41%，合计实现净利润148.35亿元，同比+105%，环比+38%。中信证券、申万宏源、中信建投4月营收和净利润位列前三。此外，2019年以来监管围绕并购重组、再融资、基金投顾试点、新三板、创业板注册制的改革政策相继出台，后续改革政策细节将加速落地，政策红利为券商打开发展空间，资本实力强、业务结构均衡、综合业务实力突出的龙头券商更加受益。流动性宽裕+资本市场改革加速推进，继续看好券商板块。目前行业平均估值1.66xPB，低于2X-2.5XPB的估值中枢，攻守兼备。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。
　　保险业观点：4月数据显示寿险保费增速明显回暖，受益于线下展业恢复、保障需求提升、产品端匹配高性价比高保障产品以及重疾炒停，负债端回暖趋势有望持续，料提振NBV。资产端，我们认为利率下行不必过于悲观，原因是1）利率下行影响会随着估值走低而钝化，2）十年期国债收益率近期受地方债供给增加有所企稳，3）利率下行对EV影响短期有限，源于存量大多利率已锁定，且利率下行带来市场价值调整上升，4）结合台湾和日本的经验，中国大陆寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度，同时在资产端调整策略并加强资产负债匹配，估值有望得到巩固。目前四家上市险企估值位于0.56x~0.91x，处于历史较低区间，当前估值隐含总投资收益率假设分别为3.35%、2.46%、1.28%、2.34%，估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。
　　流动性观点：量方面，5月11日~5日17日，本周央行公开市场净回笼1000亿元，其中MLF投放1000亿元，回笼2000亿元，净融出1000亿元。本周无逆回购操作。价方面，中短期利率小幅上行。加权平均银行间同业拆借利率上行7bp至0.98%，银行间质押式回购利率上行11bp至0.97%。R007上行15bp至1.41%，DR007上行28bp至1.5%。SHIBOR隔夜利率上行1bp至0.86%。未来央行或将进一步加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。
　　多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
　　风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。