浙商证券-汽车行业点评报告：国六延长销售缓冲期，生产端将如期切换-200517

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　　事件：
　　5月15日，生态环境部、工业和信息化部、商务部、海关总署四部委联合发布《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》。
　　点评
　　延长国五车销售期，利好尚未实施国六标准地区销量
　　根据公告，我们梳理了国六标准实施时间的变化：（1）2020年7月1日起，禁止生产、进口国五排放标准轻型汽车，与原定时间相同；（2）延长国五半年销售缓冲期，允许2020年7月1日前生产、进口的国五库存车于2021年1月1日前在全国尚未实施国六排放标准的地区销售、注册登记；（3）轻型汽车国六排放标准颗粒物数量（PN限值）6.0×1012个/千米过渡期截止日期，由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前。
　　对于北京、珠三角地区、成渝地区等已于2019年7月提前实施国六标准的省市而言，销售期延长基本没有影响。对于尚未实施国六排放标准的地区，延长半年销售缓冲期，将成为未来半年国五库存释放的主要战场，或进一步加大折扣力度，进而带动拟实行区域的销量。
　　为应对国标升级，汽车需增加尾气处理装置和检测装置
　　与国五排放标准相比，国六标准排放限制加严40-50%，并增加了诊断要求。为应对排放标准的升级，可采取措施主要有PM及PN控制技术（汽油车：新增颗粒捕集器（GPF）；柴油车：改进喷射系统、叠加EGR、DOC、DPF、SCR、ASC等多个催化装置）和增加OBD诊断，实施检测。因此，GPF、EGR、DPF、SCR均为新车增配零部件，近两年随着国六标准执行有望迎来高速增长。
　　尾气处理市场前景广阔，预计市场空间近500亿元
　　从尾气处理系统竞争格局来看，内资与外资共存，市场份额较为分散。外资以康明斯、天纳克为主，内资如威孚力达、凯龙高科、艾可蓝、银轮股份等在SCR、DPF等领域储备丰富。我们预计随着国六标准的执行，国内汽油车尾气处理的市场空间约为120亿元；柴油车尾气处理（EGR+DOC+DPF+SCR+ASC）市场空间约为373亿元。
　　投资建议
　　从2020年7月，整车生产端率先进入国六时代，零部件将开始受益于尾气处理装置的新品增加，EGR、DPF渗透率有望快速提。我们看好受益于国六标准切换的尾气处理产业链，重点推荐银轮股份，重点关注：威孚高科、中国汽研、保隆科技、艾可蓝等。
　　风险提示
　　国六执行标准不及预期，汽车销量增速持续下行。