兴业证券-物产中大-600704-领先的供应链集成服务商，从做大到做强-200517

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　　投资要点
　　A股体量最大的供应链集成服务商。物产中大集团股份有限公司是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，世界500强企业。公司2015年完成混合所有制改革并实现整体上市，实际控制人为浙江省国资委。公司2019年供应链业务营业收入在A股同类公司中位居第一，金属、能源、化工等生产资料核心品种营业规模均位列全国前三。
　　打造领先的平台化运营体系，支持公司从做大到做强。平台化运营体系是公司区别于同行的一大特色，这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新技术应用，不断做强做大。
　　国企改革先锋，持续深化混改。作为入选《国企改革12样本》企业，公司长期坚持管理改革创新。早在90年代末，在主要子公司层面就实施了工会持股，2015年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。
　　主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。2015-2019年公司营收及利润持续稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业，经过多年的发展积累了雄厚的家底，整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高，2015-2019年平均分红率（现金分红额/归母净利润）达到47.3%。
　　投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盘价（4.58元）对应2020-2022年的PE为9.2、8.1、7.6倍，对应2020年PB为0.9倍，假设按照2019年46%的分红率，对应股息率为5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股体量最大的供应链集成服务商，通过打造领先的平台化运营体系，通过持续深化混改，激发员工活力，支持公司从做大到做强；。公司主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济形势大幅恶化，大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期，分红政策变化等