中泰证券-长海股份-300196-业绩略超预期，制品仍有提价空间-211027

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受益制品价格抬升，业绩略超预期报告期内公司实现收入/归母净利润/扣非利润18.3/4.2/3.6亿，YoY+24.1%/114.5%/96.5%；其中Q3单季度实现收入/归母净利润/扣非利润6.5/1.6/1.4亿，YoY+14.6%/122.8%/99.7%。

Q3归母净利润/扣非利润落在三季报预告中值偏上区间，环比Q2继续抬升。

业绩略超预期，我们判断主要由于在玻纤纱高景气下，公司玻纤制品价格仍有提高，带动玻纤业务吨盈利继续抬升。

制品仍有提价动力，天然气价格上涨影响有限我们估算Q3单季度公司玻纤及制品销量接近5万吨，吨盈利约2400元。

玻纤制品价格与玻纤纱价格存在一定联动性，在玻纤纱价格持续高位下，我们判断玻纤制品仍有提价动力，有望带动公司玻纤业务吨盈利保持较高水平。

近期天然气价格大幅上涨，我们判断该影响有望在Q4进一步体现。

考虑到公司以管道气为主，而管道气价格上涨幅度较小，我们判断天然气价格上涨对公司成本端影响有限。

我们估算Q3单季度化工产品销量接近2万吨，吨盈利约800元。

在原材料价格大幅上涨情况下，公司提价顺利，化工业务有望保持相对稳定吨盈利。

盈利能力持续提升，管控能力增强三费均有下降受益行业高景气，盈利能力持续提升。

报告期内公司毛利率/净利率33.6%/22.9%，分别同比提升3.7/9.7pct；其中Q3毛利率/净利率33.9%/24.6%，分别同比提升3.7/12.0pct，环比提升0.3/0.1pct。

公司费用管控能力有所增强，期间费用率10.0%，同比下降4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降3.1/0.9/0.1/0.1pct，销售费用率同比下降较多，主要由于运输费用重分类至成本。

报告期内公司经营性现金流净额4.4亿，YoY+106.0%，我们判断主要由于公司增加了应付票据的比例，付现比下降3.5pct。

产能建设稳步推进，Q4增长有望加速相较同业，公司产能规划清晰，长期成长性有望逐步兑现。

在玻纤纱领域，根据卓创资讯，9月14日公司新建10万吨玻纤纱产能点火，我们预计11月开始有望陆续释放产量，玻纤业务增长有望提速。

中长期看，我们预计公司公告的新建60万吨玻纤纱产能有望在十四五期间逐步落地，成长性有望逐步兑现。

在制品领域，公司公告新建5条湿法薄毡线中，第一条已达到产能利用预期，第二条尚在安装调试中。

在化工领域，公司原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10万吨项目继续稳步推进，我们预计有望于21Q4投产，化工业务增长有望加快。

投资建议：我们预计21-23年归母净利润5.8/7.0/8.3亿，维持原盈利预测，对应当前股价PE为12/10/9倍。

公司产能投放逐步落地，成长性凸显，竞争力不断提升，维持“增持”评级。

风险提示：产能大幅扩张对行业造成冲击；需求不及预期；公司涨价幅度不及预期；企业能耗指标获取及产能建设不及预期。