浙商证券-宁波高发-603788-更新报告：电子档助力，换挡器龙头站上新一轮周期的起点-200517

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　　报告导读
　　宁波高发为国内汽车换挡控制器龙头企业，核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来电子挡加速渗透，步入新一轮成长周期。
　　投资要点
　　国内换挡控制器龙头，经营稳健无惧风险
　　公司作为国内汽车换挡控制器龙头，2019年市占率高达24.3%，业务营收占比47.1%，其中前五大客户占比62.59%。公司经营管理得当，2019年公司经营性现金流净额创历史新高3.3亿元，资产负债率仅14.66%，确保公司在行业低迷期有较强的抗风险能力。
　　老客户销量触底回升，新客户放量在即
　　核心客户销量触底回升，第一大客户上汽通用五菱4月销量触底回升，实现销量12万辆，同比+14%；第二大客户吉利4月销量10.6万辆，同比+2%。新增客户长安、长城，配套车型逐步放量，其中长城F7销量10911辆，同比+7.6%。随着公司老客户产品销量稳定，与新客户配套爬坡，有望拉动公司产品销量和业绩稳步提升。
　　电动智能浪潮下，电子档迎来加速渗透期
　　目前换挡控制器行业正处于产品升级阶段，电子档加速渗透期，为电动车标配，同时也是汽车智能化的核心产物。以吉利汽车为例，在售车型中可选电子档显著增加，例如博越、博瑞、嘉际等。我们预计未来三年电子档有望持续替代自动挡和手动挡，公司将受益于新一代产品升级。
　　盈利预测及估值
　　预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS分别为0.82、1.03、1.23元/股，对应当前股价PE分别为18、14和12倍。公司客户拓展步入收获期，新品电子档加速渗透，迎来量价齐升新一轮周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户销量下滑，新增配套车型销量不达预期。