银河证券-科前生物-688526-Q3业绩下行，细分产品优势依旧-211027

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事件公司发布2021年三季度报告。

受下游养殖亏损加剧影响，公司Q3业绩同比下行2021前三季度公司营业收入7.76亿元，同比+28.37%；归母净利润3.86亿元，同比+20.69%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比+20.04%。

公司综合毛利率79.15%，同比-4.21pct；期间费用占比为22.08%，同比+0.68pct。

2021Q3，公司营业收入为2.31亿元，同比-7.42%；归母净利润1亿元，同比-27.1%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比-26.21%。

销售毛利率为73.14%，同比-11.75pct；期间费用率为23.14%，同比+0.51pct。

从批签发数量来看，公司Q3批签发量同比持平，环比Q2上涨33.57%。

受下游生猪养殖深度亏损影响，三季度动物疫苗销量受到一定影响；但公司依赖产品优势等，季度环比好转较显著。

Q3批签发量环比增长，猪伪狂犬苗细分产品优势显著根据公开数据统计，21Q3我国国产兽用生物制品批签发数量为1483个，环比-11.32%、同比-13.38%；多数头部疫苗企业的获批签发数量亦呈现一定程度的下降。

公司层面看Q3合计获批签发数量为187个，其中猪伪狂犬疫苗获得124个，占公司总量的66.31%，占全国猪伪狂犬疫苗总量的30.69%。

从产品细分层面来看，公司猪伪狂犬疫苗批签发量中活疫苗（HB-98株）占比最高，基本占据季度市场批次的91%；其次是耐热保护剂活疫苗（HB2000株）。

公司致力于强化优势产品组合，巩固品质、工艺、渠道等方面实现销量的提升。

但一定程度上受制于下游存栏以及养殖利润情况的影响，疫苗销量呈现行业性的波动。

公司持续研发投入，产品结构逐步丰富2021前三季度公司投入研发经费5679.78万元，同比+39.16%。

公司21年开展在研项目47个，其中，获得猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书；猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床试验中；猪伪狂犬病基因工程疫苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗等处于实验室研究中。

公司产品结构逐步丰富，未来业绩增长或可多点开花。

投资建议公司为我国猪苗市场化销售龙头，随着疫苗行业市场化大时代的到来，公司将优先受益；叠加产品结构逐步丰富，公司未来业绩增长或可实现多点开花。

我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37、1.8元，对应PE为19、15倍，维持“推荐”评级。

风险提示1、非洲猪瘟疫情反复的风险；2、技术创新的风险；3、技术人才流失的风险；4、经营资质的行政许可风险；5、产品质量风险；6、生产安全风险等。