开源证券-投资策略专题：时滞期，配置盈利复苏+低估值-200518

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　　基建产业链景气度回升，好于制造业和消费
　　基础设施建设投资加速，出现“深V”反弹，4月份，基建投资同比增速达到4.79%，相较制造业固定资产投资和社零仍然不及2019年，基建复苏的趋势更为明确。钢铁生产稍显景气度，产量增多、库存下降，主要钢材的基差缩小。全国高炉开工率、代表钢厂产能利用率自2020年2月底至今稳步提升，已超过疫情前（2020年1月初）水平；
　　挖掘机销量同比增速自2020年3月以来持续提升，重卡销量同比增速4月份由负转正。相关工业品景气度有所提升，但相对较慢。工程机械类中，挖掘机销量同比增长速度由负转正，水泥由于不可储存性，更能反应当期的需求，水泥产量增速在2020年4月由负转正，价格企稳；玻璃产量继续下行，处于去库存的过程中，库存天数保持稳定，价格企稳。
　　消费持续复苏，“五一”消费有亮点
　　我们此前发布《线下消费:复苏的验证》，论证了人口的流动是短期影响消费复苏的重要和直观变量。城市间管控在放松，我们跟踪的十大城市，除北京、天津为二级防控等级之外，其余均下调至三级。目前全国除吉林省舒兰市疫情出现反复、风险级别调整至高风险外，疫情基本稳定。而管控的放松开始带来人口明显回流，线下消费的复苏趋势明显。
　　餐饮消费上，由外卖转堂食的趋势持续，过去三周餐饮流水稳步提升。截止5月16日，餐饮营业门店恢复至疫情前94%，账单数在每周周末达到高峰，过去各周峰值平缓；账单流水增长依然慢于帐单数增长，但客单价缩水的趋势在减缓。从外卖来看，外卖营业门店恢复至高于年初水平11个百分点，过去两周峰值点，外卖每单金额有所提升，这与餐饮门店帐单数平缓结合来看，疫情中养成的线上消费习惯仍然被消费者保持。
　　2020年4月以来，疫情的稳定使线下场景重建，“五一”期间需求的集中释放使得汽车、家电、家居的销量超预期，体现出内需好于外需的特点。其中家居行业线上销售也迎来增长，京东装修服务同比增长达130%，淘宝天猫生活电器、烹饪用具成交同比大增196%和89%，家装主材、灯饰分别同比增长101%和53%。
　　布局盈利复苏，抵抗“估值下行”
　　我们近期周报《时滞与近忧》中，提出社融“超预期”下，有流动性边际收紧所带来的估值承压，估值压力小+盈利复苏早成为配置思路。结合宏观和中观数据，我们认为基建产业链复苏速度强于、快于制造业和终端消费；推荐盈利确定性强、估值处于中位数水平的：机械设备、建筑建材。消费上，推荐优先配置偏向商务的消费：白酒（次高端）、酒店，航空（需结合高频数据逐步配置）；私人消费中配置目前表现出需求较旺盛的家电、汽车。
　　风险提示：基建政策与消费刺激政策落地与预期不符;疫情反复，导致防控升级