国金证券-策略周报：A股步入“两会”窗口-200516

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　　基本结论
　　基建投资与居民消费拉动国内经济从疫情冲击中修复。4月消费增速和基建、地产和制造业投资增速均有所回升，其中4月社零当月增速为-7.5%，跌幅较上月收窄了8.3个百分点，基建投资累计增速为-8.8%，跌幅较上月收窄了7.6个百分点，成为拉动经济恢复的额主要驱动力。地产投资增速同样也有所回升（4月累计增速为-3.3%），我们认为土地购置费增长或成主要拉动因素，剔除土地购置费后，建筑安装投资增速或未明显改善。当前4月地产投资等分项数据（土地购置费、建安投资等）还未披露，但我们从土地成交价款数据来看，4月增速已转正，显著改善。
　　两会前的预热：财政部和发改委均表态扩大逆周期政策力度。两会召开前夕，多部位负责人对扩大内需政策均明确表态，5月13日-14日发改委和财政部相关负责人先后对后续政策基调和政策取向组做出明确表态。财政部部长近日撰文明确指出，加大逆周期调节力度，有效对冲疫情影响，具体措施包括“增加赤字规模，落实减税降费，扩大政府投资”三大方面。与此同时，国家发改委主任撰文表示，实施扩大内需战略，促进消费和投资。积极稳定居民传统大宗消费，适当增加公共消费，实施城镇老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资等。
　　市场步入两会窗口，风险偏好有望进一步提升。A股市场逐渐步入两会窗口，当前市场对于财政政策的力度存在一定的分歧，我们预计财政政策的力度或超市场预期。总体来说，财政刺激力度将显著加强，其中赤字规模、专项债规模和特殊国债规模等措施的总体规模或接近十万亿，较去年或增加4-5万亿，其中消费和基建是重点发力方向。在此背景下，A股市场风险偏好或进一步抬升。从股票风险溢价来看，当前A股股票风险溢价仍处在比较高的位置，也就是在疫情冲击下，当前市场风险偏好并不高，后续在刺激政策的催化下风险偏好有望迎来修复。此外，正如我们此前一直强调的，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境。综上所述，当前时点我们对A股市场维持相对乐观的观点，核心逻辑在于经济恢复和政策刺激下的风险偏好修复，以及对新兴市场有利的全球流动性宽松的外部环境。
　　行业配置建议聚焦“消费+基建”等供需两端受益的行业：
　　1）消费：商贸零售、休闲服务、食品饮料等。疫情对消费类行业冲击较大，随着疫情缓和以及消费回补政策的刺激，行业将逐步走出低谷，客流量回升和消费意愿度提升将促进相关行业景气复苏。商贸零售、休闲服务、食品饮料等行业一方面需求端受益于需求回暖，另一方面供给端也充分充分受益于行业集中度的提升；
　　2）基建：建材、建筑、机械等。需求端方面，基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施，预计在两会召开后，政策目标落地后，基建投资或将明显提速，建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张。供给端方面，建材、机械等行业库存压力较小，同时对海外供应链依赖度较低，供需基本都集中在本土市场，供给端结构相对优化。
　　风险提示：政策刺激力度不及市场预期、市场流动性风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）等