中信证券-钢铁行业周报：供需双旺背景下，钢材利润上升空间有限-200518

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　　核心观点
　　需求旺季特征依然明显，但废钢对螺纹价格的成本支撑力度已经减弱。预计后续螺纹走势整体仍然以震荡为主，最需要关注的仍然是下游需求的持续性。
　　供需双旺，螺纹利润被原料侵蚀。今年4-5月份钢材整体表现出供需双旺格局，需求韧性超出预期。虽然库存同比仍然较高，但在供给缺口的推动下，五品种总产量持续提升，目前仅比去年同期低2%。整体来看，产量和需求之间仍存在较大缺口，预计产量还将继续高位运行。随着近期废钢到货明显增加，螺废价差将拉大，电炉利润有望从盈亏平衡线附近开始回升。在利润的驱动下，电炉端维持前两周减产的可能性较小，产量有望重新上升。另一方面，由于前期热卷产量不断下降，5月份热卷利润从盈亏平衡线附近向上修复了100元，使得长流程钢厂近期有了进一步增产动力。钢厂的高产量使得铁矿需求阶段性维持高位，而由于铁矿港口库存已去化至近3年最低水平，低库存和高需求结构下，铁矿价格在近期仍是黑色中最强的。随着雨季到来，钢材需求可能面临回落，但钢厂产量变化将滞后于需求变化，使得铁矿需求走弱滞后于钢材，那么钢材利润在6月可能难有较好表现。
　　赶工的高需求有所印证，赶工效应后的需求回落仍需警惕。4月螺纹钢表观需求同比提升11%左右，地产投资同比提升6.97%，基建投资同比提升4.75%，而新开工当月同比仍下降1.3%。从宏观数据来看，考虑到4月份旺盛的表需，地产新开工低于微观数据推导的预期，这一定程度上印证了疫情耽误工期后赶工带来的需求集中爆发。今年基建投资扩张确定性相对较高，地产需求在后期面临不确定性。随着销售体量或难以再明显超越18-19年，预计地产新开工体量也逐渐面临顶部，地产用钢需求可能在19-20年达到周期顶部，后期仍需警惕赶工效应结束后总需求的回落。
　　风险因素：海外疫情持续发酵；国内逆周期调控力度不及预期。
　　投资建议：在全球钢铁需求下滑的基础上，预计黑色系商品价格中枢将低于去年。但我们认为对钢铁企业的利润不必过于悲观，在2月份需求停滞、库存巨幅累积的巨大压力下，长流程企业螺纹钢利润最低也有150-200元/吨，已充分反映电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。我们预计在阶段性供需错配下，二季度螺纹钢利润环比有一定上行空间。若后期逆周期调控力度超预期，料长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。