天风证券-新奥股份-600803-A股天然气一体化标的即将诞生-200518

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　　公司简介：重组后将成为天然气一体化稀缺标的
　　新奥股份重大资产重组事项获得中国证监会无条件通过。重组完成后，新奥股份将并表新奥能源，实现A股上市公司控股H股上市公司，天然气上下游协同发展，上游资源可以更好的对接下游客户，下游客户能够有更充足的上游保证，资源在整个板块内部实现更高效流动。
　　行业分析：增长前景良好，一体化大势所趋
　　上游三桶油对管网不再拥有控制力之后，向产业链下游延展成为必然选择。未来燃气企业或将呈现两极分化的趋势，有实力的公司正在或将要进行“垂直一体化”或“横向并购整合”。
　　收购标的分析：新奥能源是城燃全国龙头
　　新奥能源气量、盈利稳定增长。公司天然气销量稳定增长，2019年公司总售气量达到270亿方，15-19年CAGR=24%，其中零售气量（居民+工商业+加气站）将近200亿方。
　　综合能源是新增业务亮点。综合能源业务的重大意义在于：绕过城市燃气红线，为新增的低价进口LNG打开市场空间。
　　新奥集团舟山LNG接收站投产，贸易规模有望扩大。按照40美金油价对应长协气价5.4美金/百万英热估算，相比浙江省门站价低0.73元/方，按照144万吨年进口量可节约成本15亿元。
　　新奥股份传统业务分析：布局天然气中上游与能源化工
　　工程板块将受益天然气管网建设提速。“十三五”期间天然气管网、储气调峰设施快速发展，能源工程潜在外部市场需求旺盛。
　　LNG液化工厂盈利短期承压。LNG盈利能力盈利水平与国内天然气市场供需紧张程度有关。2020年受疫情及LNG价格低迷影响，预计公司LNG板块盈利承压。
　　煤炭和甲醇盈利承压。预计2020年，煤炭供需整体延续宽松的格局，煤炭价格年内仍将承压；当前低油价时期，MTO相比石脑油烯烃成本优势不再，对甲醇需求存在负面影响，盈利承压。
　　预测新奥股份20-22年原有业务净利润水平为6/9/13亿元，对应EPS为0.49/0.72/1.04元/股。预测新奥能源20-22年核心利润69/80/89亿。重组后新公司净利润24/31/36亿，重组后新公司市值268亿。
　　风险提示：重组存在被暂停、中止或取消的风险；审批不确定性风险；配套募集资金未能实施或低于预期风险；能源价格波动风险。