方正证券-农林牧渔行业周报：农业哪些子板块和标的兼具消费和周期属性？-200517

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　　本周核心观点：
　　写在本期周报前：本周我们重点关注了禽肉产业链标的圣农发展和湘佳股份，宠物食品产业链标的佩蒂股份和中宠股份，上述四个标的在上周均涨势明显。过去投资者常常认为农业板块周期性大于消费属性，原因在于基础农产品的价格往往会随着行业周期而呈现明显的波动，对应的相关公司的业绩通常也有“大小年”现象，同时对这种周期性较强的板块和公司也很难给予很高的估值。随着上市公司抗风险意识增强，头部企业纷纷通过产业链延伸和扩张熨平行业周期，通常做法便是将产业链延伸至更接近终端消费者。这种模式的理论基础在于越靠近产业链上游且远离消费者的产品价格波动性往往更大；相反，越接近产业链下游或贴近终端消费者的产品定价通常不会波动太明显。因此，在上游产业链短暂低迷时，投资者往往会转而关注下游能力更强，即消费属性较强的标的，同时考虑消费品行业整体成长性较强，估值水平较高，更容易产生预期差。
　　生猪：短期猪价仍将走弱，出栏均重仍在高位
　　1）本周猪价加速下跌，养殖端恐慌情绪蔓延，生猪集中出栏。北方养殖端抗价情绪浓厚，部分规模企业短时间内停止生猪出售，周末猪价有企稳迹象，从消费端看，本周屠宰量仍然处于低位，消费仍然偏弱。我们认为当前猪价跌幅越大，后市报复性上涨的可能性也越大。从能繁母猪的存栏量推断，当前生猪供应量处于低位，随着大猪的消耗和学校的进一步开学，后市猪价有望止跌反弹。
　　2）投资建议：我们认为本轮周期的核心逻辑在于非洲猪瘟带来的产业格局重塑，猪价并非核心矛盾。当前猪价背景下，头部企业由于防控体系成熟，种源充足，成本优势明显，仍然盈利丰厚，而不少中小养殖企业/户由于防控措施不到位或自身产能不足（需要外购仔猪），开始进入盈亏边界，行业整体补栏情绪受挫。在此背景下，头部企业抓住自身优势，加大产能的扩建，市占率将得到快速提高。我们重点推荐拥有完善的防控体系，较强的成本管控能力以及充足种源的牧原股份，推荐新希望、天康生物、正邦科技、温氏股份等。
　　家禽：短期价格回落，需求尚待恢复
　　投资建议：长期来看，行业供需格局决定了鸡价中枢上移。禽板块确定性强，我们持续看好其配置价值，建议关注圣农发展、湘佳股份、益生股份、仙坛股份、民和股份、立华股份、禾丰牧业。
　　动保：仍然坚定看好禽苗板块和行业龙头的配置价值
　　投资建议：我们仍然看好动保板块两条投资主线，一方面坚定看好禽后周期禽用疫苗板块，另一方面重视非瘟后周期行业龙头的配置价值，同时关注非洲猪瘟疫苗研发进展的催化，推荐生物股份、瑞普生物、普莱柯、中牧股份、天康生物，关注蔚蓝生物等。
　　种植：重视粮食安全和转基因育种的推广进程
　　投资建议：转基因是种子投资主线逻辑。当前，我国已有两例转基因玉米转化体顺利获得转基因生物安全证书，一旦转基因玉米商业化推广，将提升玉米种子的价格，带来行业的扩容。同时，转基因技术研发投入费用较高、研发周期较长将大幅提升行业的壁垒，龙头企业受益，建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业。
　　饲料：原料玉米继续上涨，豆粕价格下跌
　　投资建议：能繁母猪存栏量自去年10月份以来逐步企稳反弹，家禽饲养量持续较高，尤其在非瘟以来各主要家禽品种产能持续提升。随着能繁企稳回升后，生猪存栏将逐步转正，拉动饲料的需求。成本端来看，玉米库存近年来持续降低，库消比大幅下降，加上今年虫害有扩大迹象，玉米价格有上涨压力。长期看，具有成本优势和持续扩张能力的公司将持续受益，建议关注海大集团。
　　宠物：看好宠物食品和医疗细分市场，建议关注龙头企业
　　1）近期持续推荐宠物食品行业及相关标的的核心逻辑？近期宠物食品两家上市公司表现强劲，我们认为宠物食品板块周期拐点已至，原因主要有四：①鸡肉等原材料成本价格下行，成本端压力将有所缓解；②海外新增产能逐步释放，未来1-2年内佩蒂和中宠的产能均将大幅提升，且海外产能有利于对冲贸易摩擦带来的关税风险，将带动收入和利润持续增长；③产品结构更加优化，盈利能力持续攀升，由零食为主转为零食+湿粮+干粮的全品类布局；④海外刚需消费，疫情并未对需求造成压制，海外订单有望持续增长。
　　2）投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，疫情之下我国宠物行业线上渠道的消费有望得到超预期增长。我们看好行业的长期发展，宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，推荐宠物食品龙头企业佩蒂股份和中宠股份。
　　风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险等