国联证券-佳沃食品-300268-净利润改善，三文鱼新品类陆续上市-211027

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事件：公司发布三季度报告：2021前三季度公司营收33.76亿元，同比增长1.39%；归母净亏损为1.06亿元，同比减亏76.70%。

第三季度营收11.50亿元，同比下降10.91%；归母净利润为3042万元，同比增长115.59%。

投资要点：全球水产景气度上升，公司同比大幅减亏。

利润表方面，2021前三季度公司营收33.76亿元，同比增长1.39%；归母净亏损为1.06亿元，同比大幅减亏3.49亿元，同时Q3单季度盈利3042万元。

主要原因是报告期全球水产价格特别是三文鱼价格回升，子公司A.S.累计净利润实现扭亏为盈，达到4849.38万元，其中Q3实现净利润8769.85万元。

公司毛利由负转正，其中Q3公司毛利率已恢复至21.9%。

三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，长期鱼价震荡上行。

供给端看，三文鱼养殖受牌照限制，未来供给端增速预计仅4%。

需求端看，疫情后三文鱼需求快速恢复，今年6月份5kg整鱼价格创历史新高，10月份仍接近6欧元/kg。

按照2020年全球250万吨销量计算，销售额超千亿。

疫情前国内消费增速超30%，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%，三文鱼行业长期处于供需紧平衡。

公司继续开拓国内市场，未来有望进一步降本增效。

2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌。

今年以来，公司面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，首批新产品“三文鱼鲜松”、“大西洋真鳕鱼”、“北极甜虾仁”等已在天猫、京东等电商平台销售。

报告期公司继续追加投资智利12区渔场加工厂，加工厂为12区首座规模化加工厂，预计建成后将进一步降本增效。

盈利预测、估值与评级维持EBITDA5.45/7.77/10.96亿元预测，EV/EBITDA为18.79x/13.61x/9.63x。

综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，公司目标价为34.9元，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险。