川财证券-四维图新-002405-高精度地图前景广阔，五位一体再现新进展-200517

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　　持续保持导航业务行业领先地位，加速推进五位一体布局
　　公司在导航电子地图传统业务方面，具有全球第五、国内第一的领先地位。公司深耕导航业务近二十载，近年导航业务年度营收维持在8亿元左右。公司具有导航电子地图制作的甲级资质，同时该业务高成本、具规模效应、高客户黏性的自然垄断属性也为公司建立起高行业壁垒。公司围绕“智能汽车大脑”战略愿景，积极完善芯片、车联网、位置大数据、导航地图、自动驾驶的五位一体布局，致力于成为自动驾驶时代一体化解决方案提供商。
　　高精度地图迎百亿级空间，上游与政策双重驱动
　　高精度地图是自动驾驶车辆的核心配置。自动驾驶车辆量产临近，驱动高精度地图逐渐放量。近年来，我国频繁出台车联网政策，助力自动驾驶生态圈的完善。四维图新成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商，验证了公司在业务领域的国内领军地位。根据经典的创新扩散理论，我们预测自动驾驶车辆市占率增长将符合正态分布累计函数曲线，将驱动高精度地图在2023、2025、2030年分别实现近18亿元、76亿元、420亿元的市场空间。
　　芯片研发量产新进展，业绩爆发可期
　　公司于2017年收购杰发科技，补全了公司算力能力。2019年，四维图新实现TPMS芯片量产，有望打破海外巨头在国内市场的垄断。TPMS芯片性能比肩国外巨头，集成度优于国内竞品。新政策规定自2020年起，所有在产乘用车强制安装TPMS芯片。预测新政驱动TPMS芯片2020-2022年将迎接13.45亿元、14.36亿元、15.04亿元市场空间。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　预计公司2020-2022年营业收入分别为26.10亿元、33.41亿元、41.76亿元，归母净利润分别为3.77亿元、5.18亿元、6.66亿元。公司历史上一直是高研发投入，导致费用和收入形成错配。考虑到公司所处的行业的成长性以及公司处于云转型的初期，我们认为PS估值可能更适合公司。历史上看，公司的PS基本上处于10-20倍之间。我们看好公司所在行业的发展前景，其估值弹性将随着行业回暖将打开，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示1）研发投入不及预期；2）L3及以上自动驾驶推进不及预期