华泰证券-金发科技-600143-子公司签订重大合同，扩建PDH产业链-200518

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　　子公司签订口罩出口大合同，拟新建60万吨PDH、40万吨PP等项目
　　金发科技于5月17日发布公告，美国某公司与公司子公司广东金发（持股比例为75.4%）签订《货物买卖合同》，向广东金发采购KN95口罩，订购金额9.75亿美元，公司预计该订单若顺利履行，其产生的净利润总额占公司2019年经审计净利润的50%以上。此外公司公告拟投资62亿元建设60万吨PDH、40万吨PP以及40万吨PP和改性PP联合装置。我们上调公司2020-2022年EPS预测为0.78/0.66/0.74元，维持“买入”评级。
　　KN95口罩订单金额完成以及实现预期净利润确定性较高
　　据阿里巴巴商家报价信息，KN95口罩约5.5-6元/只，据此粗略测算公司合同交货量约为十亿只级别。且公司预计该订单净利润占2019年净利润（12.45亿元）的50%以上，对应净利润超过6.23亿元，对应的净利率下限约9%。该合同履行期限至2021年3月31日，卖方在买方支付订单约定比例金额的前期款项后，3个月内完成本次采购订单约定的货物交付。我们认为公司后续顺利完成订单金额以及实现预期净利润的可能性较大。
　　新建项目有望打通PP生产全链条，近期PDH盈利显著回升
　　公司子公司宁波金发新建60万吨PDH、40万吨PP、40万吨改性PP等项目有望打通聚丙烯生产全链条，增强公司对原材料的把控，提升公司的盈利能力，该项目建设期为34个月。近期PDH盈利显著回升，华东地区丙烯最新价格为0.66万元/吨，较4月初回升28%，而同期丙烷华东冷冻到岸价上升19%至333美元/吨，丙烯-丙烷价差扩大37%至0.38万元/吨。
　　改性塑料下游需求回暖，成本压力同比改善
　　据中汽协，改性塑料下游汽车4月销量207万辆，同比增4.5%，后续需求有望复苏。近期改性塑料原料价格小幅回升，但同比降幅仍较大，华东地区PP/PS最新报价分别为0.83/0.87万元/吨，较4月初回升15%/0%，但相比去年同期分别下跌8%/19%，公司成本压力同比仍有改善。
　　LCP材料受益5G周期，可降解塑料市场前景良好
　　LCP材料有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料，公司具备3000吨LCP产能，公告计划于2020年8月新增3000吨产能，LCP销量有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政，市场有望快速扩张。
　　维持“买入”评级
　　考虑到改性塑料下游需求回暖、签订重大合同以及新建PDH项目带来的盈利增量，我们上调公司2020-2022年EPS预测至0.78/0.66/0.74元（前值0.51/0.59/0.66元），公司口罩订单能否持续具有不确定性，暂不给予估值，其余业务考虑到LCP发展前景良好（我们预计2020年净利润约15亿元），给予2020年26-29倍PE，对应目标市值390-435亿元，给予目标价15.15-16.90元（前值13.26-14.79元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。