天风证券-营销传播行业年报及一季报总结：经历疫情低谷，已见边际恢复-200518

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　　淡季叠加疫情影响，整体呈现边际复苏。20Q1我国GDP增速为-6.8%，实物商品网上零售额同比增长5.9%。4月份社会消费品零售总额28178亿元，同比下降7.5%，降幅比上月收窄8.3个百分点，经济数据呈现边际复苏。根据App Growing，3月中整体广告数随着复工复产逐步回暖。
　　板块整体营收保持增长，2019年营业收入同比增长7%，20Q1逆势增长。分公司来看呈现两极分化态势，2019年传媒行业共有7家公司呈现增长，6家公司营收下滑，其中增长最大的蓝色光标营业收入增加50亿元。20Q1随着蓝色光标（+25.22亿）、天龙集团（+9.52亿）营收增长，行业整体营收在疫情冲击下仍然保持较高增长（+17.63%），突破200亿元。
　　板块归母净利润有所下降，2019年归母净利润同比下降9.42%，20Q1筑底。2020Q1整体归母净利润4.80亿元，同比下降51.24%，主要由于分众传媒归母净利润下降3.02亿元及利欧股份、元雅隆图和蓝色光标由于费用和非经常性损益导致的归母净利润下降，受短期因素影响板块业绩表现筑底。
　　板块毛利率整体仍在下降通道，19年13家公司中共有10家毛利率出现下降，景气度影响仍然承压，其中中广天择毛利率下降8.58pct，星期六下降6.19pct，每日互动下降9.49pct。受疫情影响成本刚性，20Q1共有9家公司毛利率下降。19年及20Q1板块整体费用率，尤其销售费用率保持平稳。19年7月起文化事业建设费减半征收，营业税金及附加有所下降，20年免征文化事业建设费，有望为营销板块公司带来0.5pct营收占比的利润结余。
　　商誉减值损失大幅下降。2019年共计提商誉减值损失2.46亿元（省广集团1.46亿元、利欧股份0.96亿元、蓝色光标0.04亿元），而18年为29.00亿元（省广集团0.77亿元、利欧股份18.09亿元、蓝色光标0.53亿元、天龙集团9.61亿元）。板块整体2019年资产减值损失和信用减值损失共计提减值损失19.87亿元，同比下降50.27%。
　　应收账款与营收增长水平相近，部分公司通过加强应收账款管理有效改善回款情况。2019年末应收账款余额总额为277.74亿元，同比上升7.99%，其中分众传媒、视觉中国及利欧股份同比下降。
　　关注经营活动现金流质量，19年有所改善，20Q1承压。整体经营活动现金流量净额为69.74亿元，同比增长16.39%。受疫情影响，行业20Q1经营活动现金流量净额为-1.55亿元，19年同期为11.09亿元。
　　随着再融资新政落地，多家营销公司公布定增计划，彰显公司长期信心，并为持续发展提供动力。其中华扬联众预计募资9.10亿、立昂技术预计募资7亿，星期六预计募资29.7亿元，中广天择预计4.9亿元，值得买预计募资不超过10亿元，每日互动公布回购股份用于员工激励。
　　投资建议：营销板块2019年及20Q1整体营收保持增长，资产减值及信用减值损失情况好转，部分公司加强管理后应收账款及现金流质量改善，但成本刚性毛利率仍然承压。一季度【蓝色光标、天龙集团】等增长领先，【分众传媒、华扬联众】等优于前期市场悲观预期，疫情后周期20Q2需求疲软态势有望得到改善，在线消费带动数字营销增长，MCN、出海等新兴领域成为营销公司转型升级新方向。目前营销板块估值处于近4年历史中位数水平，19年起（板块景气度下行阶段）的低位水平，13家可比公司20-21PE均值为41x/30x，关注龙头【视觉中国（5月金股）、芒果超媒（5月金股）、分众传媒、蓝色光标、利欧股份】，MCN、电商代运营【值得买、华扬联众、星期六、立昂技术、天龙集团、元隆雅图、中广天择，及微盟、有赞】等。
　　风险提示：疫情及经济边际改善不及预期、营销出海表现不及预期、MCN表现不及预期等风险。