财信证券-宏观债券周报：MLF量缩价平，债市仍有支撑-200518

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　　海外经济：美国经济数据疲弱，美联储否认负利率。美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅；4月零售销售环比降16.4%，创纪录最大降幅，；4月季调后CPI环比降0.8%；核心CPI环比降0.4%，创历史最大跌幅。美联储主席鲍威尔表示美联储将继续使用各种政策工具直至经济复苏，但不会采取负利率政策。
　　国内经济：社融继续高增，CPI与PPI"双降"。4月当月社融增量为3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。其中人民币贷款（社融口径）、企业债券分别同比多增7467和5066亿元，为主要贡献因素。4月金融机构新增人民币贷款1.7万亿元，同比多增6800亿元。其中，短贷及票据融资、非金融性公司中长期贷款分别同比多增4578和2724亿元。4月份M2增速较上月继续大幅提高1.0个百分点至11.1%，创40个月新高。
　　货币市场：MLF量缩价平，货币利率小幅回升。上周央行继续暂停逆回购操作，未有逆回购到期。5月14日有2000亿元MLF到期，5月15日央行开展1000亿元MLF操作，中标利率2.95%，与上次持平。全周累计公开市场净回笼1000亿元。5月15日同时为定向降准的第二次实施日，释放长期资金约2000亿元。流动性边际收敛但总体平衡，上周DR001收于0.86%，周环比上行3BP，但仍维持在1%下方，一周均值为0.78%，环比下降30BP。上周DR007收于1.50%，周环比上行28BP，一周均值为1.32%，环比下降13BP。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率小幅上行，期限利差持续走阔。上周1年期国债收于1.22%，周环比上行1BP；10年期国债收于2.68%，周环比上行4BP。1年期与10年期国债期限利差持续走阔，较前一周扩大3BP至146BP。信用债收益率小幅上行，等级利差短端收窄、长端走阔。一级市场：利率债供给大幅回升，信用债供给小幅增加。上周利率债总发行规模为5198.66亿元，到期规模为1379.08亿元，净融资规模为3819.58亿元。非金融信用债总发行规模为1167.23亿元，到期规模为1452.99亿元，净融资规模为-285.76亿元。发行利率方面，重点AAA级平均下行3BP，AAA级平均下行3BP，AA+级平均下行4BP，AA级平均下行3BP，AA-级平均上行4BP。3年期、5年期重点AAA级、AAA级、AA+级发行利率创新历史新低。取消或推迟发行信用债债券有14只，计划发行109.00亿元。
　　债市仍有支撑，长端利率或将区间震荡。从基本面来看，虽然复工复产后投资消费均有环比改善，但考虑到疫情已对就业和收入造成冲击，需求回暖能否延续依然存疑，且当前海外经济下行压力较国内更大，外需的下行风险尚未充分显现，经济恢复常态还需要更长时间。另外，通胀加快回落也将继续利好债市。从政策面来看，一季度货币政策执行报告显示，央行对经济下行风险的担忧进一步上升，提出要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，保持M2和社融增速要略高于名义GDP增速，预计货币政策宽松趋势仍将延续。从资金面来看，前期为对冲疫情冲击，货币政策发力显著，市场维持在宽松的货币环境中，虽然近期公开市场持续净回笼，但受益于再贴现再贷款、定向降准等结构性货币政策工具，市场流动性总体仍然宽裕，体现在资金利率维持低位运行，DR001甚至在上周三一度触及0.54%的历史新低。此外，上周期限利差继续走阔至146BP，高位的期限利差或将刺激市场博弈长端。再对比海外低利率甚至零利率水平（美债10年期收益率上周收于0.64%），当前10年期国债利率在2.7%附近震荡，投资价值有所体现，也对长端形成一定支撑。综合来看，长端利率暂还缺乏趋势性转而上行的推动力。但当前利率债供给压力仍在，叠加在政策推动下，工业生产的恢复速度明显较快，部分宏观数据仍将环比改善，可能将对市场预期造成一定扰动，短期内长端利率或在多空因素的共同影响下呈现宽幅震荡格局。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策超预期，经济变化超预期。