财信证券-电子行业：代工市场格局已变，未来已来-200518

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　　2020年5月第2周电子指数涨跌幅为2.17%，板块个股涨跌幅中位数为1.08%。本周，申万电子指数涨跌幅为2.17%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为-1.28%、-1.86%和-0.04%。在申万28个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第1；2020年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为12.30%，在申万全部行业中排名4。
　　从三个层面看代工行业格局的变化和趋势。我们认为，代工产业未来依然能维持整体规模的增长。代工模式在生产成本上更具优势，代工产业的增长源于品牌厂商降本增效的需求。此外，下游消费市场呈现市场向龙头品牌集中的趋势，虽然整体市场规模保持稳定，但龙头厂商会有一定程度的增长。代工产业集中度持续并继续提升的原因可以从以下三个方面考虑：首先，代工竞争的本质是成本竞争，龙头代工厂有更强的成本管控能力。其次，龙头代工厂客户结构相对完善的同时，与大客户的联系也十分紧密。此外，从技术趋势上看，为适应智能手机性能升级、空间节省以及轻薄化的需求，模组化SiP将成为智能手机的趋势之一。长期以来，富士康在苹果终端代工领域占据绝对领先地位，苹果公司亦有意寻找其他代工组装供应商以降低对富士康的依赖。结合SiP未来在智能手机、可穿戴设备中的比重提升趋势来看，拥有机壳制造能力、具备SiP技术经验以及优秀的垂直整合能力的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出。目前来看，代工组装市场的格局出现了微观变化，具备优秀基因的选手值得长期跟踪。
　　维持行业“同步大市”评级。截至5月8日，申万电子整体法估值为42.15倍，估值处于历史后42.51%分位；申万电子中位数法估值为49.89倍，估值处于历史后46.11%分位。在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期