国海证券-锂行业跟踪系列报告（一）：Livent收入和利润环比下降，资本开支削减近半-200518

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　　事件：
　　Livent是FMC单独拆分上市的专注于锂化合物的独立公司，近期发布2020Q1报告，我们对其经营情况进行跟踪点评，以此跟踪行业发展动态。2020Q1 Livent实现0.69亿美元收入，同比下滑30%，环比下滑12%，调整后的EBITDA净利润900万元，同比下滑66%，环比下降44%。
　　投资要点：
　　一季度业绩明显环比下滑，撤回产量指引。受供给过剩与锂盐需求不振影响，公司一季度业绩环比进一步下滑，疫情在很大程度上加剧了这一趋势。2019年公司生产LCE当量为2.1万吨，在2月末公司给出的全年产量指引中值为LCE2.75万吨，预计同比增长约30%，公司于4月初撤回了全年的产量指引。截至2020年3月31日，Livent存货为1.2亿美元，相比于2019年末小幅提升。
　　疫情带来流动性风险，Livent全年资本开支削减近半。新冠疫情流行带来供应链较大不确定性，公司在3月初宣布暂停全球范围内的资本开支，公司预计2020年全年资本开支约为1.15亿美元，比2019年末提出的2.0-2.3亿美元目标削减近半。随后，公司提高了其信贷额度，短期暂停资本开支并提高授信会为其财务提供了很大灵活性，行业回归正常后，以便于其快速做出反应，进行长期投入。公司现有氢氧化锂产能2.5万吨，碳酸锂产能1.8万吨，公司远期计划到2025年将阿根廷Hombre Muerto盐湖的碳酸锂产能从2.2万吨/年扩大至6.2万吨/年，阿根廷Fénix项目将在未来4年新增9500吨/年碳酸锂产能，预计2021年初完成产能现场调试，一期项目2021年中期可以正式投入生产。公司在美国北卡罗来纳州的5000吨氢氧化锂的项目投产时间由2020年底延后至2021年中。
　　预计氢氧化锂渗透率进一步提升。Livent重点提到了氢氧化锂长期趋势确定，近期宁德时代与特斯拉接连提到了其在无钴电池上的技术储备，高镍低钴是未来电池发展方向，从而带动了氢氧化锂的需求。2019年公司收入结构中氢氧化锂占到55%，丁基锂占到26%，碳酸锂与氯化锂合计占到收入的9%。根据公司前期指引，终端销售增量主要来自于氢氧化锂，预计氢氧化锂渗透率仍将显著提升，目前国内氢氧化锂产能规模较大的公司包括赣锋锂业3.1万吨，计划于年底前新增产能5万吨，届时产能将达到8.1万吨，雅化集团现有锂盐产能4万吨，主要以氢氧化锂为主，近期计划定增募投2万吨，天齐锂业射洪基地产能5000吨，澳洲奎纳纳氢氧化锂一期产能2.4万吨。我们看好领先企业依靠其在氢氧化锂的先发优势提升其整体竞争力。
　　短期疫情加剧供给端收缩，长期电动化趋势不改。疫情对于锂行业影响快速体现，短期价格下跌，锂矿厂商与加工厂商削减出货指引，部分之前产能扩张力度较大的公司，现金流承压，中期延迟或取消产能扩张项目，部分锂盐厂商可能会考虑转让其资产以渡过此次危机，供给侧的变化会延缓锂盐产业链产能扩张的节奏，长期的影响是供给侧向有资金实力，有规模优势的企业集中。长期电动化长期趋势不会发生变化，供给侧的削减在一定程度平衡了需求端的短期影响。
　　行业评级及投资策略：锂盐是电动车必不可少的关键材料，长期趋势具有较高的确定性，目前处于周期底部，供需格局反转在即，给予“锂（申万）指数”推荐评级。目前疫情带来全球锂产业链资本开支放缓，小企业现金流承压，预计疫情将加速供给侧收缩，长期看好电动化趋势以及氢氧化锂渗透率提升，重点推荐赣锋锂业，关注雅化集团。
　　风险提示：锂盐价格大幅波动风险；新能源车销量不及预期；氢氧化锂渗透率不及预期；新冠疫情带来的供给与需求的不确定性。