华创证券-2020年银行一季度分析报告：负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？-200518

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　　2018年以来，银行综合负债成本维持在高位。尤其是2020年一季度货币宽松政策集中发力，资金价格持续下行至低位区间，而银行负债成本却仅下降了5bp，相较于央行流动性投放力度而言，这一下行幅度显然不够充分。银行负债成本的“刚性”将如何影响投资行为？此外，本文通过分析32家A股上市银行2020年一季度资产负债表变化，探求了银行资产端和负债端的业务变化。
　　资产端：在“宽信用”的推动下，信贷投放显著增加，总资产绝对规模持续增长。一季度央行推出多项对冲政策，继续采用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，加大对民营、小微企业的扶持力度，发放贷款及垫款占总资产比重持续回升，中小银行增幅明显；同业资产方面，一季度流动性较为充裕，大型银行充分发挥对于中小行的流动性传导职能，国有行、股份行该科目占比明显提升。但货币宽松效果在银行体系内有所沉淀，需进一步向宽信用传导。
　　负债端：总负债增速一季度出现明显回升，提高1.54个百分点至10.8%。商业银行负债结构继续调整，一季度受到央行流动性投放加码，疫情背景下生产生活几近停滞，居民消费意愿下降等影响，银行吸收存款规模扩大7.35万亿至125.24万亿元，占总负债比重小幅回升至73.99%；应付债券方面，一季度资金价格运行至低位，同业存单发行缩量，各类型银行应付债券规模占比均有小幅下降；向央行借款方面，央行为促进降低小微企业融资成本，缓解疫情对其经营造成的冲击，一季度央行加大再贷款等结构性货币政策工具的使用，并继续通过MLF、TMLF等公开市场操作投放流动性，使各类型商业银行向央行借款比重均有明显回升；同业负债方面，拆入资金、卖出回购金融资产占比下降，同业存放占比回升。
　　综合负债成本：尽管一季度银行间资金成本显著下行，但银行综合负债成本依然维持较高水平，下行相对缓慢。城商行、股份行和农商行综合负债成本小幅回落，国有大行综合负债成本降幅较大，整体而言仍然持平前期较高的水平。
　　存款成本刚性，综合负债成本下行乏力，制约债券配置需求
　　商业银行有息负债分为五类：吸收存款、应付债券、向中央银行借款、同业负债和交易性金融负债。存款占总负债的比例最高，因此存款的成本变化对银行成本影响最大，存款占比较大的银行负债成本更加稳定。拆入资金、卖出回购与银行间资金利率相关性较强，应付债券与同业存单利率相关性较强。
　　从量的角度分析，相对于银行负债的体量而言，降准释放的流动性规模较小，对银行综合负债成本的影响十分有限。2018年以来央行历次降准累计释放的流动性规模仅有6.6万亿，每次降准释放规模多在1万亿以下，与银行负债规模差距悬殊，因此降准带来的增量部分难以缓解银行负债成本高企的压力。
　　从价的角度分析，吸收存款占比在60%-80%，其他负债项目占比约30%，其负债成本直接与政策利率挂钩或受其引导，但存款利率仅与存款基准利率和相应的上浮比例相关，因此降息操作对于促进银行整体综合成本的下降效果甚微。
　　一季度末，10年期利率债与银行负债成本之利差已经收窄至历史低位，负债成本的刚性约束明显，但同时，当前债市配置力量仍较为充足。因此，若资产与负债的比价恢复或银行负债成本进一步下行，则配置资金会再次进场，带动收益率下行。
　　风险提示：货币政策进一步边际放松空间有限，银行综合负债成本维持高位。