西部证券-合盛硅业-603260-三季报点评：工业硅及有机硅高景气，产能扩张稳固优势-211027

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事件：公司公告前三季度实现营业收入141.2亿元，同比增长123.3%，实现归母净利润50.0亿元，同比增长596.1%。

其中单三季度实现营业收入64.1亿元，同比增长200.2%，实现归母净利润26.3亿元，同比增长875.7%。

工业硅量价齐升，有机硅持续高景气。

前三季度工业硅板块实现销量44.4万吨，同比+64.9%，其中三季度销量16万吨，实现销售收入26亿元，折销售均价为1.6万元/吨（不含税），环比上涨38%，同比上涨61%，Q3公司工业硅去库3.3万吨，前三季度合计去库1万吨。

公司DMC三季度销售均价为2.9万元/吨，年初以来上涨超61%；DMC-金属硅-甲醇三季度平均价差近2.2万元，较年初上涨超85%。

产能供给约束下，公司规模优势将持续提升。

公司为全球最大工业硅生产企业，当前具备工业硅年产能73万吨、有机硅单体年产能93万吨。

云南合盛一期40万吨工业硅有望于2022年初建成投产，公司9月初发布公告，拟投资40.8亿元建设新疆东部合盛二期40万吨工业硅项目、拟投资35.3亿元建设新疆合盛三期20万吨硅氧烷项目，建设周期均为2年。

随着公司在建、拟建项目的逐步投产，在新疆及云南存在工业硅产能限额的背景下，公司产能及规模优势将持续提升，供需格局有望进一步改善。

投资建议：工业硅及有机硅高景气，公司将持续受益于后续产能释放，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为202.2、246.8、381.3亿元，归母净利润分别为73.7、89.3、118.9亿元，对应EPS分别为6.86、8.31、11.07元，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目低于预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。