财信证券-洽洽食品-002557-疫情不改高增态势，募资扩产激发活力-200515

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　　事件：2020年5月12日，我们就公司的发展规划等问题进行了调研。
　　投资要点：
　　2020Q1情况：成本缩减费用下行，业绩超预期增长。洽洽食品2020Q1实现营收11.5亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长30.78%；实现扣非后的归母净利润1.3亿元，同比增长48.48%。2月以来，公司的线上渠道销售额表现较好，一季度仍实现了双位数的营收增长。伴随着自动化率提升对坚果毛利的改善，以及疫情以来营销投入的减少，多重因素作用下最终2020Q1净利润超预期增长。
　　产品：新品迭代造就动力，聚焦黄袋创新属性。瓜子方面，升级原料后的原香瓜子市场反响良好，今后公司会持续提升产品质量，为品牌力升级打好基础，支撑瓜子产品结构持续优化。坚果方面，公司聚焦每日坚果单品，目标是做到市场品类之王。除了增强营销力度以外，公司也致力于挖掘坚果更多的消费属性，比如营养品、居家餐饮等，通过丰富的市场教育来提升坚果的消费频次。
　　渠道：线下市场稳步扩张，线上渠道快速成长。公司在商超渠道优势明显，除了通过渠道精耕、县乡突破来持续提升市场占有率外，未来公司也会采用更高效新颖的宣传模式，强化引流效果的同时夯实渠道壁垒。公司对线上渠道有品牌宣传窗口、新品试验田、销售渠道和私域流量池四个定位，预期未来线上渠道除了强化品宣效果以外，也能成为贡献业绩的主力之一，线上线下融合造就更多动能。
　　投资建议与盈利预测。随着疫情进入尾声，两大单品蓝黄袋有望恢复高增；电商渠道仍在扩张期毛利率较低，其占比提升或将对整体毛利率造成压力，但瓜子结构升级与坚果生产自动化仍能支撑全年毛利稳步增厚。长期来看，公司新品发展步调稳健，尤其是主业之一的坚果行业处于成长期，市场空间广阔，黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力，新品放量有望持续改善公司业绩。我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元，净利润为7.28/8.67/10.36亿元，EPS为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年38-40倍PE，股价合理区间为54.72-57.6元，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动风险。