光大证券-A股市场观察：大博弈升级冲击科技股，货币估值锚依然坚韧-200518

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　　◆市场表现：今日市场冲高回落，截至收盘，上证综指上涨0.24%，沪深300上涨0.26%，创业板指下跌0.44%，上证50指数上涨0.62%，中证500指数下跌0.53%，万得全A下跌0.12%。行业层面，有色金属、大消费板块领涨市场，TMT板块整体回调，涨跌幅前三名的是有色金属(+3.03%)、农林牧渔（+2.82%)和食品饮料(+2.62%)，涨跌幅后三名的行业是电子(-4.37%)、通信(-3.05%)和综合金融(-2.31%)。两市成交额明显回升，全天共成交7318亿元（前值6269亿元），陆股通北向资金今日净流入34.04亿元（前值净流入11.94亿元）。
　　◆市场点评：
　　上周末，美国商务部称正在修改一项出口管制规则，限制使用美国芯片制造设备的外国公司再向华为或海思等关联公司供应部分芯片，即代工企业在为华为生产芯片之前，都需要获得美国政府的许可证。贸易摩擦升级为技术封锁压制了市场风险偏好，受此影响，今日A股市场科技股集体回调，而具有避险属性的黄金、食品饮料和农林牧渔涨幅居前。
　　虽然美国本次对华为的制裁力度略超市场预期，但是从大博弈的角度去看，这并不意外，这是预期内必然的事情。自从2018年以来，我们一直强调中美进入大博弈阶段，大博弈是介于简单的美日贸易战和非常危险的美苏冷战之间的一种状态，所以即便没有新冠肺炎的影响，在今年美国大选的背景下，中美大博弈升级或国际冲突风险上升是在所难免的。
　　短期来看，贸易摩擦升级为技术封锁将影响市场交易情绪和风险偏好，但长期来看，市场涨跌更多的反映的是企业创造货币化盈利的能力。以美股为例，即使是在流感和一战双重冲击下，1918-1919年期间道琼斯工业指数仍一路走高，其背后逻辑便是宽松的货币政策支撑起了企业创造货币化盈利的能力，因此，技术封锁在长期并不一定会成为左右股市涨跌的根源，企业创造货币化盈利能力的变化将是更加重要的影响因素。
　　对于后市，我们认为投资者无需过度担忧。首先，外部封锁压力越大，内部宽松政策对冲的逻辑就越顺畅，同时国内科技投入力度也会越大，这将有利于增强国内科技企业创造货币化盈利的能力；其次，随着国内复工复产的有序推进，投资、生产等宏观经济数据正边际走强，而通胀压力的下行将进一步为政策宽松打开空间，市场正重新回到“数据强、政策松”的经济政策周期第一阶段，不论是从理论分析角度还是实证复盘角度，股市在第一阶段均有着出色的表现；最后，从估值角度看，在当前受疫情冲击的特殊情形下，货币估值锚是更合适的估值工具，目前A股市值/M2位于2011年至今的44.6%分位水平，估值略有低估，未来随着四大变数逐步兑现，股市仍具备进一步上涨的动能及空间。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。