中信证券-拉卡拉-300773-2021年三季报点评：经营稳健，战略推进-211028

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拉卡拉品牌与行业地位优势明显，经营业绩稳健增长，公司治理优秀，管理层能力突出。

目前公司在战略层面提前布局，有望在未来利用SaaS平台建设与数字人民币先发优势拓展市场份额，维持“增持”评级。

▍事项：拉卡拉发布2021年三季报，前三季度实现营业收入49.39亿元，归母净利润8.56亿元，同比分别+19.88%/+16.41%。

▍营收和利润均保持稳健增长。

公司2021年前三季度营业收入/利润同比+19.88%/+16.41%（上半年同比+31.52%/+26.41%），营收和利润均保持稳健增长，增速回落由于去年前低后高的业务规模和业绩基数所致。

▍营业总成本结构优化。

今年前三季度公司“管理+销售+财务”费用合计5.78亿元，同比-10.83%，占营业总成本比重较去年同期下降5.14pcts至14.44%。

同期研发费用保持增长，今年前三季度研发费用1.85亿元，同比+15.80%。

总体来看，期间费用不断降低，研发费用增长促成营业总成本结构优化，公司加大在区块链、人工智能、大数据等前沿技术上的研发投入，也有助于产品创新，保持行业领先。

▍商户支付类业务：交易规模持续快速增长，扫码业务进一步发展。

根据拉卡拉投资者关系活动记录表披露，前三季度公司总交易量3.85万亿元，同比+29%（上半年同比+49%），具体来看：（1）收单规模保持快速增长：前三季度公司银行卡收单交易金额达到3.12万亿元，同比+27%（2020年全年同比+33.46%），银行卡收单规模位置行业第二。

（2）扫码业务进一步发展：前三季度公司扫码支付交易金额7300亿元，笔数70亿笔，同比分别+39%/+29%（上半年同比+63%/44%），均处于行业领先，扫码支付交易规模占比环比提升0.18pct至18.96%。

扫码交易金额的增长超出了整体业务增速，或来源于数字人民币业务拉动。

总体来看前三季度公司支付业务规模在上半年显著提升的基础上延续了快速增长趋势。

▍商户科技服务类业务：商户科技服务保持高毛利率，SaaS平台建设推进。

拉卡拉投资者关系活动记录表披露，（1）商户科技服务收入平稳：前三季度公司实现商户科技服务收入2.85亿元，剔除保险业务确认收入口径调整影响（按照总额确认变更为按照净额确认收入），收入保持同比增长。

（2）商户科技服务收入保持高毛利：前三季度公司商户科技服务收入毛利率较2020年提升1.67pcts至90.88%，盈利能力进一步提升。

（3）战略4.0持续推进：公司持续推动从“帮商户收钱”向“帮商户赚钱”的战略升级，加大SaaS平台建设，为商户经营提供服务，带动商户科技服务业务增长。

▍风险因素：收单市场竞争快速加剧；数字货币推进不及预期。

▍投资建议：拉卡拉品牌与行业地位优势明显，经营业绩稳健增长，公司治理优秀，管理层能力突出。

目前公司在战略层面提前布局，有望在未来利用SaaS平台建设与数字人民币先发优势拓展市场份额。

我们小幅调整公司2021/22年EPS预测至1.38/1.64元（原预测1.45/1.67元），当前股价对应2021年17.6xPE。

维持公司目标价30元，对应2021年21.7xPE，维持“增持”评级。