中信证券-汇川技术-300124-2021年三季报点评：业绩处于预告中枢，龙头体现管理能力-211028

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公司前三季度实现营业收入133.48亿元（+64.82%yoy），实现归母净利润24.92亿元（+66.31%yoy），业绩处于预告中枢，各项业务持续较快发展，面对产品结构、原材料和芯片供给导致的毛利率下降，依托管理效率保证了净利率的稳中有升。

公司行业竞争力持续提升，多元布局带动持续增长，维持“买入”评级。

▍业绩表现处于预告中枢，效率助力盈利平稳。

公司公告三季报，2021年前三季度公司实现营业收入133.48亿元（+64.82%yoy），实现归母净利润24.92亿元（+66.31%yoy），实现扣非后归母净利润24.17亿元（+69.38%yoy）；其中，单三季度实现营业收入50.74亿元（+53.08%yoy），归母净利润9.29亿元（+28.34%yoy），扣非后归母净利润8.94亿元（+23.30%yoy）；公司业绩表现处于前期预告中枢，符合预期。

具体看盈利能力层面，公司前三季度销售毛利率/净利率分别为37.39%/19.48%，毛利率受产品结构和大宗商品及芯片涨价等影响下降1.86pcts，但得益于公司管理变革带来的持续效率提升，三项费用增速均慢于收入增速，使得公司净利率稳中有升。

▍供应链把控提升，为后续订单交付奠定基础。

产业链交付压力扩大的背景下，公司实际订单交付需求仍较为旺盛，公司报告期内用于预付生产采购和预付委托研发的预付款项大幅增长139%；同时，原材料战略储备、成品安全库存备货增长导致公司存货同比增长55%；以上两项增速在三季度均存在进一步加速的趋势，一定程度可以反映公司订单储备和抗供应链风险能力逐步提升。

▍各项业务维持较快增长，第二成长曲线日趋成熟。

公司前三季度通用自动化/电梯电气大配套/新能源汽车/工业机器人/轨道交通业务收入分别为67.12/39.23/17.81/2.89/4.36亿元，分别增长约77%/24%/182%/134%/101%，自动化、电梯大配套和新能源汽车三大业务板块格局日渐清晰，新能源汽车业务持续较快的增长也逐步确立了公司以自动化业务为核心箭头、新能源汽车业务为第二成长曲线、电梯大配套业务为压舱石的业务架构，龙头业务布局优势不断强化。

▍风险因素：制造业景气度不及预期，新能源汽车产销不及预期，芯片短缺等供应链问题未得到缓解，原材料价格持续高位，国产替代进程不及预期，行业竞争加剧。

▍投资建议：维持公司2021-2023年净利润预测为32.71/41.87/50.93亿元，EPS预测为1.25/1.60/1.94元，对应PE为51.6/40.3/33.3x。

考虑到公司大幅提升行业竞争力与多元布局带来的国产化龙头持续成长能力，给予公司2022年60xPE作为合理估值，维持目标价96元，维持“买入”评级。